<<

стр. 5
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>

• организация;
• регулирование;
• координация;
• стимулирование;
• контроль.
Прогнозирование в риск-менеджменте представляет собой
разработку на перспективу изменений финансового состояния
объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование —
это предвидение определенного события. Оно не ставит задачу
непосредственно осуществить на практике разработанные про-
гнозы. Особенностью прогнозирования является также аль-
тернативность в построении финансовых показателей и пара-
метров, определяющая разные варианты развития финансово-
го состояния объекта управления на основе наметившихся
тенденций. В динамике риска прогнозирование может осуществ-
ляться как на основе экстраполяции прошлого в будущее с учетом

142
экспертной оценки тенденции изменения, так и на основе прямого
предвидения изменений. Эти изменения могут возникнуть нео-
жиданно. Управление на основе предвидении этих изменений
требует выработки у менеджера определенного чутья рыноч-
ного механизма и интуиции, а также применения гибких экст-
ренных решений.
Организация н риск-менеджменте представляет собой
объединение людей, совместно реализующих программу
рискового шюжения капитала на осноне определенных пра-
вил и процедур. К этим правилам и процедурам относятся
создание органов управлении, построение структуры аппа-
рата управления, установление взаимосвязи между управ-
ленческими подразделениями, разработка норм, нормати-
вов, методик и т.п.
Регулирование в риск-менеджменте представляет собой
воздействие на объект управления, посредством которого дос-
тигается состояние устойчивости этого объекта в случае воз-
никновения отклонения от заданных параметров. Регулирова-
ние охватывает главным образом текущие мероприятия по ус-
транению возникших отклонений.
Координация в риск-менеджменте представляет собой со-
гласованность работы всех звеньев системы управления рис-
ком, аппарата управления и специалистов.
Координация обеспечивает единство отношений объекта
управления, субъекта управления, аппарата управления и от-
дельного работника.
Стимулирование в риск-менеджменте представляет собой
побуждение финансовых менеджеров, других специалистов к
заинтересованности в результате своего труда.
Контроль в риск-менеджменте представляет собой провер-
ку организации работы по снижению степени риска. Посред-
ством контроля собирается информация о степени выполне-
ния намеченной программы действия, доходности рисковых
вложений капитала, соотношении прибыли и риска, на осно-
вании которой вносятся изменения в финансовые программы,
организацию финансовой работы, организацию риск-менед-
жмента.

143
Контроль предполагает анализ результатов мероприятий по
снижению степени риска.
Риск-менеджмент можно выделить в самостоятельную
форму предпринимательства.
Как форма предпринимательской деятельности риск-ме-
неджмент означает, что управление риском представляет собой
творческую деятельность, осуществляемую финансовым ме-
неджером.
Следовательно, риск-менеджмент может выступать в ка-
честве самостоятельного вида профессиональной деятельнос-
ти. Этот вид деятельности выполняют профессиональные ин-
ституты специалистов, страховые компании, а также финан-
совые менеджеры, менеджеры по риску, специалисты по
страхованию.
Сущность риск-менеджмента как формы предпринима-
тельства выражается следующей схемой (рис. 9.2.):



Деньги Услуги риск; Деньги, сохранившие
менеджмента
(капитал) покупательную
способность
(сохраненная стоимость
капитала)


Рис. 9.2. Схема риск-менеджмента как формы
предпринимательства

Сферой предпринимательской деятельности риск-менед-
жмента является страховой рынок. Страховой рынок -это сфе-
ра проявления экономических отношений по поводу страхова-
ния. Страховой рынок представляет собой сферу денежных от-
ношений, где объектом купли-продажи выступают страховые
услуги, предоставляемые гражданам и хозяйствующим субъек-
там страховыми компаниями (обществами) и негосударствен-
ными пенсионными фондами.



144
9.2.1. Организация риск-менеджмента

Риск-менеджмент по экономическому содержанию пред-
ставляет собой систему управления риском и финансовыми
отношениями, возникающими в процессе этого управления.
Как система управления рис к-менеджмент включает про-
цесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала,
определение вероятности наступления события, выявление сте-
пени и величины риска, анализ окружающей обстановки, вы-
бор стратегии управления риском, выбор необходимых для дан-
ной стратегии приемов управления риском и способов его сни-
жения (т.е. приемов риск-менеджмента), осуществление
целенаправленного воздействия на риск. Указанные процессы
в совокупности составляют этапы организации риск-менедж-
мента.
Организация в широком плане представляет собой сово-
купность процессов или действий, ведущих к образованию и
совершенствованию взаимосвязей между частями целого.
Организация риск-менеджмента представляет собой сис-
тему мер, направленных на рациональное сочетание всех его
элементов в единой технологии процесса управления риском
(рис. 9.3.)




145
Получение информации
о хозяйственной
ситуации и ее анализ



Выявление степени
риска



Определение вероят-
ности наступления
события




Анализ и оценка результатов Контроль за выполнением
выбранного рискового решения намеченной программы




Рис. 9.3. Схема организации риск-менеджмента
Первым этапом организации рис к-менеджмента является
определение цели риска и цели рисковых вложений капитала.
Цель риска — это результат, который необходимо получить. Им
может быть выигрыш, прибыль, доход и т.п. Цель рисковых вло-
жений капитала — получение максимальной прибыли.
Любое действие, связанное с риском, всегда целенаправлен-
но, так как отсутствие цели делает решение, связанное с рис-
ком, бессмысленным. Цели риска и рисковых вложений капитала
должны быть четкими, конкретизированными и сопоставимы-
ми с риском и капиталом.
Следующим важным моментом в организации риск-менед-
жмента является получение информации об окружающей об-
становке, которая необходима для принятия решения в пользу
того или иного действия. На основе анализа такой информа-
ции и с учетом целей риска можно правильно определить веро-
ятность наступления события, в том числе страхового события,
выявить степень риска и оценить его стоимость.
Управление риском означает правильное понимание сте-
пени риска, который постоянно угрожает людям, имуществу,
финансовым результатам хозяйственной деятельности.
Для предпринимателя важно знать действительную сто-
имость риска, которому подвергается его деятельность.
Под стоимостью риска следует понимать фактические убыт-
ки предпринимателя, затраты на снижение величины этих убыт-
ков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий.
Правильная оценка финансовым менеджером действительной
стоимости риска позволяет ему объективно представлять объем
возможных убытков и наметить пути к их предотвращению
или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения
убытков обеспечить их возмещение.
На основе имеющейся информации об окружающей среде,
вероятности, степени и величине риска разрабатываются раз-
личные варианты рискового вложения капитала и приводится
оценка их оптимальности путем сопоставления ожидаемой
прибыли и величины риска.
Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы уп-
равления риском, а также способы снижения степени риска.

147
На этом этапе организации риск-менеджмента главная роль
принадлежит финансовому менеджеру, его психологическим ка-
чествам. Финансовый менеджер, занимающийся вопросами рис-
ка (менеджер по риску), должен иметь два права: право выбора и
право ответственности за него.
Право выбора означает право принятия решения, необхо-
димого для реализации намеченной цели рискового вложения
капитала. Решение должно приниматься менеджером едино-
лично. В риск-менеджменте из-за его специфики, которая обус-
ловлена прежде всего особой ответственностью за принятие
риска, нецелесообразно, а в отдельных случаях и вовсе недопу-
стимо коллективное (групповое) принятие решения, за кото-
рое никто не несет никакой ответственности. Коллектив, при-
нявший решение, никогда не отвечает за его выполнение. При
этом следует иметь в виду, что коллективное решение в силу
психологических особенностей отдельных индивидов (их ан-
тагонизма, эгоизма, политической, экономической или идео-
логической платформы и т.п.) является более субъективным,
чем решение, принимаемое одним специалистом.
Для управления риском могут создаваться специализирован-
ные группы людей, например, сектор страховых операций, сек-
тор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложений капитала
(т.е. венчурных и портфельных инвестиций) и др.
Данные группы людей могут подготовить предваритель-
ное коллективное решение и принять его простым или квали-
фицированным (т.е. две трети, три четверти, единогласно) боль-
шинством голосов.
Однако окончательное решение о выборе варианта приня-
тия риска и рискового вложения капитала должен принять один
человек, так как он одновременно принимает на себя и ответ-
ственность за данное решение.
Ответственность указывает на заинтересованность прини-
мающего рисковое решение в достижении поставленной им
цели.
При выборе стратегии и приемов управления риском часто
используется какой-тоопределенный стереотип, который скла-
дывается из опыта и знаний финансового менеджера в процес-

148
се его работы и служит основой автоматических навыков в ра-
боте. Наличие стереотипных действий дает менеджеру возмож-
ность в определенных типовых ситуациях действовать опера-
тивно и оптимальным образом. При отсутствии типовых
ситуаций финансовый менеджер должен переходить от стерео-
типных решений к поискам оптимальных, приемлемых для себя
рисковых решений.
Подходы к решению управленческих задач могут быть са-
мыми разнообразными, поэтому риск-менеджмент обладает
многовариантностью.
М ноговариантность риск-менеджмента означает сочетание
стандарта и неординарности финансовых комбинаций, гиб-
кость и неповторимость тех или иных способов действия в кон-
кретной хозяйственной ситуации. Главное в риск-менеджмен-
те — правильная постановка цели, отвечающая экономичес-
ким интересам объекта управления.
Риск-менеджмент весьма динамичен. Эффективность его
функционирования во многом зависит от быстроты реакции на
изменения — условий рынка, экономической ситуации, финансо-
вого состояния объекта управления. Поэтому риск-менеджмент
должен базироваться на знании стандартных приемов управле-
ния риском, на умении быстро и правильно оценивать конкрет-
ную экономическую ситуацию, на способности быстро найти
хороший, если не единственный выход из этой ситуации.
В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не мо-
жет. Он учит тому, как, зная методы, приемы, способы реше-
ния тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого
успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или
менее определенной.
Особую роль в решении рисковых задач играют интуиция
менеджера и инсайт. ^
Интуиция представляет собой способность непосредствен-
но, как бы внезапно, без логического продумывания находить
правильное решение проблемы. Интуитивное решение возни-
кает как внутреннее озарение, просветление мысли, раскрыва-
ющее суть изучаемого вопроса. Интуиция является непремен-
ным компонентом творческого процесса. Психология рассмат-

149
ривает интуицию но взаимосвязи с чувственным и логическим
познанием и практической деятельностью как непосредствен-
ное знание в его единстве со знанием опосредованным, ранее
приобретенным.
Инсайт — это осознание решения некоторой проблемы.
Субъективно инсайт воспринимается как неожиданное озаре-
ние, постижение. В момент самого инсайта решение осознается
очень ясно, однако эта ясность часто имеет кратковременный
характер и нуждается в сознательной фиксации решения.
В случаях, когда рассчитать риск невозможно, принятие
рисковых решений происходит с помощью эвристики.
Эвристика представляет собой совокупность логических
приемов и методических пранил теоретического исследования
и отыскания истины. Иными словами, это правила и приемы
решения особо сложных задач.
Конечно, эвристика менее надежна и менее определенна,
чем математические расчеты. Однако она дает возможность
получить вполне определенное решение.
Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических пра-
вил и приемов для принятия решения в условиях риска.
Основными правилами риск-менеджмента являются:
1. Нельзя рисковать больше, чем это может позволить соб-
ственный
капитал.
2. Надо думать о последствиях риска.
3. Нельзя рисковать многим ради малого.
4. Положительное решение принимается лишь при отсут-
ствии сомнения.
5. При наличии сомнений принимаются отрицательные
решения.
6. Нельзя думать, что всегда существует только одно реше-
ние. Возможно, есть и другие.
Реализация первого правила означает, что прежде, чем при-
нять решение о рисковом вложении капитала, финансовый
менеджер должен:
• определить максимально возможный объем убытка по
данному риску;
150
• сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;
• сопоставить его со всеми собственными финансовыми
ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала
к банкротству данного инвестора. Объем убытка от вложения
капитала может быть равен-объему данного капитала, быть
меньше или больше его.
При прямых инвестициях объем убытка, как правило, ра-
нен объему венчурного капитала.
Инвестор вложил I млн. руб. в рисковое дело. Дело прого-
рело. Инвестор потерял 1 млн. руб.
Однако с учетом снижения покупательной способности денег
в условиях инфляции объем потерь может быть больше, чем сумма
вкладываемых денег. В этом случае объем возможного убытка
следует определять с учетом индекса инфляции. Инвестор вло-
жил 1 млн. руб. в рисковое дело в надежде получить через год 5
млн. руб. Дело прогорело. Если через год деньги не вернули, то
объем убытка следует считать с учетом индекса инфляции (на-
пример, 220%), т.е. 2,2 млн. руб. (2,2 х 1). При прямом убытке,
нанесенном пожаром, наводнением, кражей и т.п., размер убыт-
ка больше прямых потерь имущества, так как он включает еще
дополнительные денежные затраты на ликвидацию послед-
ствий убытка и приобретение нового имущества.
При портфельных инвестициях, т.е. при покупке ценных
бумаг, которые можно продать на вторичном рынке, объем
убытка обычно меньше суммы затраченного капитала.
Соотношение максимально возможного объема убытка и
объема собственных финансовых ресурсов инвестора представ-
ляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она изме-
ряется с помощью коэффициента риска.

Кр=У/С

где Кр — коэффициент риска;
У — максимально возможная сумма убытка, руб.;
С — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точ-
но известных поступлений средств, руб.
Например, необходимо рассчитать коэффициент риска и

151
выбрать наименее рисковый вариант вложения капитала (табл.
9.4.;
Таблица 9.4
Выбор оптимального варианта вложения капитала
по коэффициенту риска

Вариант вложения
капитала
Показатели
первый второй
Собственные средства, тыс. руб. 10000 60000
Максимально возможная сумма убытка, тыс. руб. 6000 24000
Коэффициент риска 0,6 0,4


Таблица показывает, что при втором варианте вложения
капитала величина риска в 1,5 раза меньше, чем по первому
варианту (0,6/0,4=1,5).
Исследования рисковых мероприятий позволяют сделать
вывод, что оптимальный коэффициент риска составляет 0,3, а
коэффициент риска, ведущий к банкротству инвестора, — 0,7
и более.
Реализация второго правила требует, чтобы финансовый ме-
неджер, зная максимальную возможную величину убытка, опре-
делил бы, к чему она может привести, какова вероятность риска,
и принял решение об отказе от риска (т.е. от мероприятия), при-
нятии риска на свою ответственность или передаче риска на от-
ветственность другому лицу.
Действие третьего правила особенно ярко проявляется при
передаче риска, т.е. при страховании. В этом случае риск означа-
ет, что финансовый менеджер должен определить и выбрать при-
емлемое для него соотношение между страховым взносом и стра-
ховой суммой. Страховой взнос — это плата страхователя стра-
ховщику за страховой риск. Страховая сумма — это денежная
сумма, на которую застрахованы материальные ценности, ответ-
ственность, жизнь и здоровье страхователя. Риск не должен быть
удержан, т.е. инвестор не должен принимать на себя риск, если

152
размер убытка относительно велик по сравнению с экономией
на страховом взносе.
Реализация остальных правил означает, что в ситуации, для
которой имеется только одно решение (положительное или отри-
цательное), надо сначала попытаться найти другие решения. Воз-
можно, они действительно существуют. Если же анализ пока-
зывает, что других решений нет, то действуют по правилу «в
расчете на худшее», т.е. если сомневаешься, то принимай отри-
цательное решение.
При разработке программы действия по снижению риска
необходимо учитывать психологическое восприятие рисковых
решений. Принятие решений в условиях риска является пси-
хологическим процессом. Поэтому наряду с математической
обоснованностью решений следует иметь в виду проявляющи-
еся при принятии и реализации рисковых решений психологи-
ческие особенности человека: агрессивность, нерешительность,
сомнения, самостоятельность, экстраверсия, интроверсия и др.
Экстраверсия — свойство личности, проявляющееся в ее
направленности на окружающих людей, события. Она выра-
жается в высоком уровне общительности, живом эмоциональ-
ном отклике на внешние явления.
Интроверсия — это направленность личности на внутрен-
ний мир собственных ощущений, переживаний, чувств и мыс-
лей. Для интровертивной личности характерны некоторые ус-
тойчивые особенности поведения и взаимоотношений с окру-
жающими, опора на внутренние нормы, самоуглубленность.
Суждения, оценки интровертов отличаются значительной не-
зависимостью от внешних факторов, рассудительностью.
Обычно человек совмещает в определенной пропорции черты
экстраверсии и интроверсии.
Неотъемлемым этапом организации риск-менеджмента
является организация мероприятий по выполнению намечен-
ной программы действия, т.е. определение отдельных видов
мероприятий, объемов и источников финансирования этих ра-
бот, конкретных исполнителей, сроков выполнения и т.п.
Важным этапом организации риск-менеджмента являются
контроль за выполнением намеченной программы, анализ и
153
оценка результатов выполнения выбранного варианта риско-
во го решения.
Организация риск-менеджмента предполагает определение
органа управления риском изданном хозяйственном субъекте.
Органом управления риском может быть финансовый менед-
жер, менеджер по риску или соответствующий аппарат управ-
ления: сектор страховых операций, сектор венчурных инвес-
тиций, отдел рисковых вложений капитала и т.п. Эти секторы
или отделы являются структурными подразделениями финан-
совой службы хозяйствующего субъекта.
Отдел рисковых вложений капитала в соответствии с ус-
тавом хозяйствующего субъекта может осуществлять следу-
ющие функции:
• проводить венчурные и портфельные инвестиции, т.е.
рисковые вложения капиталов в соответствии с действующим
законодательством и уставом хозяйствующего субъекта;
• разрабатывать программу рисковой инвестиционной де-
ятельности;
• собирать, обрабатывать, анализировать и хранить инфор-
мацию об окружающей обстановке;
• определятьстепень и стоимостьрпсков, стратегию и при-
емы управления риском;
•разрабатывать программу рисковых решений и организо-
вывать ее выполнение, включая контроль и анализ результатов;
• осуществлять страховую деятельность, заключать дого-
воры страхования и перестрахования, проводить страховые и
перестраховые операции, расчеты по страхованию;
•разрабатывать условия страхования и перестрахования,
устанавливать размеры тарифных ставок по страховым опера-
циям;
• выполнять функции аварийного комиссара, выдавать
гарантию по поручительству российских и иностранных стра-
ховых компаний, производить возмещение убытков за их счет,
поручать другим лицам исполнение аналогичных функций за
рубежом;
• вести соответствующую бухгалтерскую, статистическую
и оперативную отчетность по рисковым вложениям капитала.

154
9.2.2. Стратегия риск-менеджмента

Стратегия (гр. .ч1га1е%1а<5(га1о<> — войско + а§о — веду) пред-
ставляет собой искусство планирования, руководства, основан-
ного на правильных и далеко идущих прогнозах.
Стратегия риск-менеджмента — это искусство управле-
ния риском в неопределенной хозяйственной ситуации, осно-
ванное на прогнозировании риска и приемов его снижения.
Стратегия риск-менеджмента включает правила, на основе ко-
торых принимаются рисковое решение и способы выбора ва-
рианта решения.
Правила — это основополагающие принципы действия. В
стратегии риск-менеджмента применяются следующие пра-
вила.
1. Максимум выигрыша.
2. Оптимальная вероятность результата.
3. Оптимальная колеблемость результата.
4. Оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.
Сущность правила максимума выигрыша заключается в том,
что из возможных вариантов рисковых вложений капитала
выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность ре-
зультата (выигрыш, доход, прибыль) при минимальном или
приемлемом для инвестора риске.
Пример. Владелец груза, который следует перевезти морс-
ким транспортом, знает, что в результате возможной гибели
корабля он теряет груз стоимостью 100 млн. руб. Ему также
известно, что вероятность кораблекрушения 0,05; страховой
тариф при страховании груза составляет 3% от страховой сум-
мы. С учетом этих данных можно определить вероятность пе-
ревозки груза без кораблекрушения. Она равна 0,95 (1 -0,05).
Затраты владельца на страхование груза, т.е. его потери при
перевозке груза без кораблекрушения, составляют 3 млн. руб.
(3 х 100: 100). Владелец груза стоит перед выбором: страховать
или не страховать свой груз.
Для решения вопроса определим величину выигрыша вла-
дельца груза для двух вариантов его действия. При страхова-
нии владельцем груза его выигрыш составляет 2,15 млн. руб.

155
[0,05 х 100 + 0,95 (- 3)]. При отказе от страхования убыток
равен 2,15 млн. руб. [0,05 (-100)+0,95хЗ].
Владелец принимает решение страховать груз, так как это
обеспечивает ему наибольший выигрыш. Сущность правила
оптимальной вероятности результата состоит в том, что из воз-
можных решений выбирается то, при котором вероятность ре-
зультата является приемлемой для инвестора, т.е. удовлетворяет
финансового менеджера.
На практике применение правила оптимальной вероятнос-
ти результата обычно сочетается с правилом оптимальной ко-
леблемости результата.
Как уже указывалось, колеблемость показателей выра-
жается их дисперсией, средним квадратическим отклоне-
нием и коэффициентом вариации. Сущность правила опти-
мальной колеблемости результата заключается в том, что из
возможных решений выбирается то, при котором вероятности
выигрыша и проиг"""'а для одного и того же рискового вло-
жения капитала имеют небольшой разрыв, т.е. наименьшую
величину дисперсии, среднего квадратического отклонения,
вариации.
Рассмотрим более упрошенный пример применения пра-
вила оптимальной колеблемости результата.
Пример. Имеем два варианта рискового вложения капита-
ла. В первом варианте с вероятностью 0,6 можно получить до-
ход 1 млн. руб. и с вероятностью 0,4(1 — 0,6) получить убыток
0,6 млн. руб. Во втором варианте с вероятностью 0,8 можно
получить доход 2 млн. руб. и с вероятностью 0,2(1 —0,8) полу-
чить убыток в 1,5 млн. руб. Средний ожидаемый доход состав-
ляет по вариантам:
первый вариант
0,6 х 1 + 0,4 (- 0,6) = 0,36 млн. руб.;
второй вариант
0,8 х 2+0,2 (-1,5)= 1,3 млн. руб.
На первый взгляд более доходным является второй вари-
ант, так как при нем доходность на 261% выше, чем при первом
варианте.
Однако более углубленный анализ показывает, что первый

156
вариант имеет определенные преимущества перед вторым ва-
риантом, а именно:
1. Меньший разрыв показателей вероятности результатов.
Этот разрыв в первом варианте составляет 0,2, или 50%, во вто-
ром варианте — 0,6, или 300%
2. Незначительный разрыв вероятности выигрыша, т.е. по-
лучение дохода.
Вероятность получения дохода во втором варианте — 0,8, а
в первом варианте — 0,6, т.е. меньше всего на 25%.
3. Меньший темп изменения вероятности и суммы убытка
по сравнению с темпом изменения вероятности и суммы дохода.
Так; во втором варианте по сравнению с первым ьяриантом
при росте вероятности дохода с 0,6 до 0,8 (на 33%) сумма дохода
возрастает на 100% (с 1 до 2 млн. руб.). В то же время при сни-
жении вероятности убытка на 100% (с 0,4 до 0,2) сумма убытка
увеличивается на 150% (с 0,6 до 1,5 млн. руб.).
Сущность правила оптимального сочетания выигрыша и ве-
личины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожм-
даемые величины выигрыша и риска (проигрыша, убытка) и при-
нимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое по-
зволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать
большого риска.
Существуют следующие способы выбора решения.
1. Выбор варианта решения при условии, что известны ве-
роятности возможных хозяйственных ситуаций.
2. Выбор варианта решения при условии, что вероятности
возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются
оценки их относительных значений.
3. Выбор варианта решения при условии, что вероятности
возможныххозяйственныхситуаций неизвестны, но существу-
ют основные направления оценки результатов вложения ка-
питала.
Например, инвестор имеет три варианта рискового вложе-
ния капитала:
К.,, К2, К,г Финансовые результаты вложений зависят от
условий хозяйственной ситуации (уровень конкуренции, сте-
пень обеспечения ресурсами и т.п.), которая является неопре-

157
деленной. Возможны также три варианта условий хозяйствен-
ной ситуации: А, А,, А г При этом возможны любые сочетания
вариантов вложения капитала и условий хозяйственной ситуа-
ции.
Эти сочетания дают различный финансовый результат, на-
пример, норму прибыли на вложенный капитал (табл. 9.5.)

Таблица 9.5
Норма прибыли на вложенный капитал


Условия
Варианты рискового хозяйственной ситуации
вложения капитала
А. Аз
А2
к, 6 70
50

40 2 20
К2
30 4 50
К3


Таблица 9.5 показывает, что вложение капитала К,, при
хозяйственной ситуации А3 дает наибольшую норму прибыли:
70% на вложенный капитал; вложение капитала К, при хозяй-
ственной ситуации А2 дает норму прибыли в три раза больше,
чем вложение капитала К3 при хозяйственной ситуации А^, и т.д.
Перед финансовым менеджером возникает проблема найти
наиболее рентабельный вариант вложения капитала. Для при-
нятия решения о выборе варианта вложения капитала необхо-
димо знать величину риска и сопоставить ее с нормой прибыли на
вложенный капитал.
В данном случае величину риска можно определить как раз-
ность между показателями нормы прибыли на вложенный ка-
питал, получаемыми на основе точных данных об условиях хо-
зяйственной ситуации и ориентировочных.
Выбор варианта вложения капитала в условиях неопределен-
ной хозяйственной ситуации зависит прежде всего от степени этой
неопределенности.

158
Имеются три варианта принятия решения о вложении ка-
питала.
Первый способ выбора решения. Выбор варианта вложения
капитала производится при условии, что вероятности возмож-
ных условий хозяйственной ситуации известны. В этом случае
определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на
вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вари-
ант с наибольшей нормой прибыли. В нашем примере вероят-
ности условий хозяйственной ситуации составляют: 0,2 — для
ситуации А р 0,3 — для ситуации А 2 , 0,5 — для ситуации Аг
Среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложен-
ный капитал составляет при варианте вложения капитала
К, 63% (0,2 х 50 + 0,3 х 60 + 0,5 х 70); при варианте вложе-
ния капитала К3 - 23% (0,2 х 40 + 0,3 х 20 + 0,5 х20); при
варианте вложения капитала К3 — 43% (0,2 х 30 + 0,3 х 40 +
0,5 х 50).
Выбираем вариант вложения капитала К.1 как обеспечива-
ющий наибольшую норму прибыли на вложенный капитал
(63%).
Второй способ выбора решения. Выбор варианта вложения
капитала производится при условии, что вероятности возмож-
ных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки
их относительных значений.
В этом случае путем экспертной оценки устанавливаем зна-
чение вероятностей условий хозяйственных ситуаций А,, А,,, А3
и далее производим расчет среднего ожидаемого значения нор-
мы прибыли на вложенный капитал аналогично методике рас-
чета, приведенной для первого варианта решения.
Пример. Известно, что условия хозяйственных ситуаций А,,
А 2 , А3, по оценке экспертов, могут соотноситься как 3:2:1.
Тогда значения вероятности для хозяйственной ситуации
А, принимаются на уровне 0,5, для ситуации А 2 — 0,33, для
ситуации А3 — 0,17.
При этих значениях вероятностей среднее ожидаемое зна-
чение нормы прибыли на вложенный капитал составляет: при
варианте вложения капитала К, — 56,7% (0,50x50 + 0,33x60 +
0,17 х 70); при варианте вложения капитала К2 — 30,0% (0,50 х

159
40 + 0,33 х 20 + 0,17 х 20); при варианте вложения капитала К,
- 31,6% (0,50 х 30 + 0,33 х 40 + 0,17 х 20).
Сравнение результатов вариантов решений показывает, что
наиболее доходным вариантом вложения капитала является
вариант К,.
Третий способ выбора решения. Выбор варианта вложения
капитала производится при условии, что вероятности возмож-
ных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют ос-
новные направления оценки результатов вложения капитала.
Такими направлениями оценки результатов вложения капи-
тала могут быть.
1. Выбор максимального результата из минимальной вели-
чины.
2. Выбор минимальной величины риска из максимальных
рисков.
3. Выбор средней величины результата.
Пример первого направления оценки результатов вложения
капитала.
По величине значения нормы прибыли на вложенный ка-
питал распределяются следующим образом: максимальная ве-
личина—от 50 до 100%, минимальная — от0до49%. Подан-
ным табл. 9.5 видно, что минимальные величины нормы при-
были на вложенный капитал колеблются от 20 до 40%.
Производя оценку результата вложения капитала по пер-
вому направлению по данным табл. 9.5 определяем варианты
вложения капитала К2 при хозяйственной ситуации А, и К3 при
хозяйственной ситуации А^ дающие норму прибыли 40% на
вложенный капитал.
Из этих вариантов выбираем вариант вложения капитала
К3 при хозяйственной ситуации А,. Этот выбор варианта обус-
ловлен тем, что норма прибыли 40% на вложенный капитал для
данного варианта вложения капитала не является пределом.
Кроме нее, возможна еще норма прибыли 50% на вложенный
капитал. В то время как для варианта вложения капитала 1С,
при хозяйственной ситуации А, норма прибыли 40% на вло-
женный капитал является предельной. Все другие величины
нормы прибыли меньше 40%.

160
Пример второго направления опенки результатов вложения
капитала.
По величине значения риски распределяются следующим
образом: максимальная величина риска — от 50 до 100%; ми-
нимальная величина риска — от 0 до 49%.
По данным табл.9.5 видно, что имеется только одна вели-
чина максимального риска — 50% для варианта вложения ка-
питала К, при хозяйственной ситуации А3.
Пример третьего направления оценки результатов вложе-
ния капитала,
Применение этого направления базируется на двух край-
них показателях результата (минимум и максимум), для каж-
дого из которых принимается значение вероятности 0,5, т.е.
исходят из принципа «50 на 50».
Так, по данным табл,9.5 найдем среднее значение нормы
прибыли на вложенный капитал для каждого варианта риско-
вого вложения капитала.
Имеем:
для варианта вложения капитала К, — 60% (0,5x50 + 0,5x70);
для варианта вложения капитала К2 — 30% (0,5x20 + 0,5x40);
для варианта вложения капитала К 3 — 40% (0,5x30 + 0,5x50).
По величине средней нормы прибыли выбираем вариант вло-
жения капитала К,, дающий наибольшую величину средней
нормы прибыли на вложенный капитал.


9.2.3. Приемы риск-менеджмента

Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы
управления риском. Они состоят из средств разрешения рисков
и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рис-
ков являются избежание их, удержание, передача, снижение
степени.
Избежание риска означает простое уклонение от мероприя-
тия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвес-
тора зачастую означает отказ от прибыли.
Удержание риска — это оставление риска за инвестором,

161
т.е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчур-
ный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных
средств покрыть возможную потерю венчурного капитала.
Передача риска означает, что инвестор передает ответствен-
ность за риск кому-то другому, например страховой компа-
нии. В данном случае передача риска произошла путем страхо-
вания риска.
Снижение степени риска — это сокращение вероятности и
объема потерь.
Для^снижения степени риска применяются различные при-
емы. Наиболее распространенными являются:
• диверсификация;
• приобретение дополнительной информации о выборе и
результатах;
• лимитирование;
• самострахование.
Диверсификация представляет собой процесс распределения
инвестируемых средств между различными объектами вложения
капитала, которые непосредственно не связаны между собой, с
целью снижения степени риска и потерь доходов.
Диверсификация позволяет избежать части риска при рас-
пределении капитала между разнообразными видами деятель-
ности. Например, приобретение инвестором акций 5 разных
акционерных обществ вместо акции одного общества увеличи-
вает вероятность получения им среднего дохода в 5 раз и соот-
ветственно в 5 раз снижает степень риска.
Информация играет важную роль в риск-менеджменте.
Финансовому менеджеру часто приходится принимать риско-
вые решения, когда результаты вложения капитала не опреде-
лены и основаны на ограниченной информации. Если бы у него
была более полная информация, то он мог бы сделать более
точный прогноз и снизить риск, Это делает информацию това-
ром, причем очень ценным. Инвестор готов заплатить за пол-
ную информацию.
Стоимость полной информации рассчитывается как раз-
ница между ожидаемой стоимостью какого-либо приобрете-
ния или вложения капитала, когда имеется полная информа-

162
ция, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.
Пример. Предприниматель стоит перед выбором, сколько
закупить товара: 500 единиц или 1000 единиц. При покупке
500 единиц товара затраты составят 2000 руб. за единицу, а при
покупке 1000 единиц товара затраты составят 1200 руб. за еди-
ницу. Предприниматель будет продавать данный товар по цене
3000 руб. за единицу. Однако он не знает, будет ли спрос на
товар. При отсутствии спроса ему придется значительно сни-
зить цену, что нанесет убыток его операции. При продаже то-
вара вероятность составляет «50 на 50», т.е. существует вероят-
ность 0,5 для продажи 500 единиц товара и 0,5 для продажи
1000 единиц товара.
Прибыль составит при продаже 500 единиц товара 500 тыс.
руб. [500 (3000 — 2000)]; при продаже 1000 единиц товара —
1800 тыс.руб. [1000 (3000 - 1200)];
средняя ожидаемая прибыль — 1150 тыс.руб. (0,5x500+
0,5x1800).
Ожидаемая стоимость информации при условии опреде-
ленности составляет 1150 тыс.руб., а при условии неопределен-
ности (покупка 1000 единиц товара) составит 900 тыс. руб.
(0,5x1800). Тогда стоимость полной информации равна 250тыс.
руб. (1150-900).
Следовательно, для более точного прогноза необходимо по-
лучить дополнительную информацию о спросе на товар, запла-
тив за нее 250 тыс.руб. Даже если прогноз окажется не совсем
точным, все же выгодно вложить данные средства в изучение
спроса и рынка сбыта, обеспечивающие лучший прогноз сбыта на
перспективу.
Лимитирование — это установление лимита, т.е. предель-
ных сумм расходов, продажи, кредита и т.п. Лимитирование
является важным приемом снижения степени риска и приме-
няется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на
овердрафт и т.п. Хозяйствующими субъектами он применяет-
ся при продаже товаров в кредит, предоставлении займов, оп-
ределении сумм вложения капитала и т.п.
Самострахование означает, что предприниматель предпо-
читает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страхо-

163
вой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала
по страхованию. Самострахование представляет собой децент-
рализованную форму создания натуральных и денежных стра-
ховых (резервных) фондов непосредственно в хозяйствующем
субъекте, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску.
Создание предпринимателем обособленного фонда возмеще-
ния возможных убытков в производственно-торговом процессе
выражает сущность самострахования. Основная задача само-
страхования заключается в оперативном преодолении времен-
ных затруднений финансово-коммерческой деятельности. В про-
цессе самострахования создаются различные резервные и стра-
ховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения
могут создаваться в натуральной или денежной форме.
Так, фермеры и другие субъекты сельского хозяйства со-
здают прежде всего натуральные страховые фонды: семейный,
фуражный и др. Их создание вызвано вероятностью наступле-
ния неблагоприятных климатических и природных условий.
Резервные денежные фонды создаются прежде всего на слу-
чай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задол-
женности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта
и т.п.
Создание резервного фонда является обязательным для ак-
ционерного общества, кооператива, предприятия с иностран-
ными инвестициями.
Акционерное общество и предприятия с участием иност-
ранного капитала обязаны в законодательном порядке созда-
вать резервный фонд в размере не менее 10% и не более 25% от
уставного капитала.
Акционерное общество зачисляет в резервный фонд также
эмиссионный доход, т.е. сумму разницы между продажной и
номинальной стоимостью акций, вырученной при их реализа-
ции по цене, превышающей номинальную стоимость. Эта сум-
ма не подлежит какому-либо использованию или распределе-
нию, кроме случаев реализации акций по цене ниже номиналь-
ной стоимости.
Резервный фонд акционерного общества используется для
финансирования непредвиденных расходов, в том числе также на

164
выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилегиро-
ванным акциям в случае недостаточности прибыли для этих це-
лей.
Производственные кооперативы обязаны создавать стра-
ховой фонд в размере не менее 5% от оставшегося в их распоря-
жении дохода (прибыли) после расчетов с бюджетом и банком.
Хозяйствующие субъекты и граждане для страховой защи-
ты своих имущественных интересов могут создавать общества
взаимного страхования.
Наиболее важным и самым распространенным приемом
снижения степени риска является страхование риска.
Сущность страхования выражается в том, что инвестор го-
тов отказаться от части доходов, чтобы избежать риска, т.е. он
готов заплатить за снижение степени риска до нуля. Фактичес-
ки если стоимость страховки равна возможному убытку (т.е.
страховой полис с ожидаемым убытком 10 млн. руб. будет сто-
ить 10 млн. руб.), то инвестор, не склонный к риску, захочет
застраховаться так, чтобы обеспечить полное возмещение лю-
бых финансовых потерь (капитала, доходов), которые он мо-
жет понести.


9.3. Виды инвестиций

Различают следующие виды инвестиций:
• инвестиции в физические активы (производственные зда-
ния, сооружения, машины и оборудование со сроком службы
более одного года);
• инвестиции в денежные активы (права на получение де-
нежных сумм от других физических или юридических лиц,
например депозиты в банке, различные виды ценных бумаг и
др->;
• инвестиции в нематериальные активы (разработка торго-
вых знаков, приобретение лицензий и т.п.)
Инвестиции в ценные бумаги принято называть портфель-
ными инвестициями, а в физические активы — инвестициями в
реальные активы. Оба типа инвестиций имеют большое значе-

165
ние для сохранения жизнеспособности фирмы и ее развития.
Бизнес-планы нужны в работе $ любыми инвестициями. Пос-
ледовательность действий такова: сначала появляется некая
бизнес-идея, за ней — бизнес-план, в котором просчитываются
выгоды для инвестора, потом начинается самое важное — пере-
говоры с потенциальными инвесторами. С какими именно — оп-
ределяется деловыми традициями страны. Например, в США
самый простой путь — это публикация документа, называемого
проспектом эмиссии. Б нем изложен бизнес-план проекта, пока-
зано, какие отличные доходы он сулит тем., кто вложит в него
деньги. Там же написано, как можно купить акции и где полу-
чать проценты (дивиденды). В Японии и в России дело обстоит
иначе. Предприниматели делают все, чтобы заинтересовать сво-
ими проектами именно банки, отечественные или иностранные.


9.4. Условия осуществления инвестиционного
проекта

Понять общие условия осуществления инвестиционного
проекта просто: нужно поставить себя на место инвестора. Ин-
вестор не даст деньги на проект, который не обеспечит:
• возмещение расходов за счет реализации;
• получение прибыли не ниже желаемого уровня;
• окупаемость инвестиций в пределах приемлемого срока.
Здесь идалее речь идет об инвестиционном проекте как о способе
зарабатывания денег. Частный инвестор (или группа инвесто-
ров — владельцев инвестиционной компании или банка) оза-
бочен своей прибылью и тем, чтобы не потерять свои деньги.
Имеются только два исключения из этого правила. Первое
— когда инвестором выступает благотворительная организа-
ция, заинтересованная только в том, чтобы ее деньги были по-
трачены по назначению. Второе — когда инвестором является
государство. Действительно, государство может в некоторых
случаях пытаться игнорировать экономические правила оцен-
ки инвестиционных проектов. Но использование некоммер-
ческих приоритетов в государственных инвестициях чаще все-

166
го приводит к пустой трате государственных денег, к повыше-
нию налогового пресса, к массовому уходу от налогов и свора-
чиванию всей инвестиционной деятельности. Именно поэто-
му государство старается разработать и внедрить стандарты,
которые помогли бы оценивать выгодность инвестиционных
проектов на государственном уровне. Под эгидой ООН были
подготовлены Международные стандарты оценки для тех го-
сударств, в которых пока нет развитой культуры рассмотрения
инвестиционных проектов.


9.5. Стандарты оценки инвестиционного проекта

В 1972 г. Международным центром промышленных иссле-
дований при ЮНИДО (11ЫШО — 11па(ес1 ЫаНопз 1пс1и81па1
Оеуе1ортеп1 Ог§ат2атюп — одна из организаций ООН, зани-
мающихся промышленным развитием) было опубликовано
«Руководство по оценке проектов». В работе над его созданием
принимали участие ведущие международные финансовые ин-
ституты (Мировой банк реконструкции и развития, Междуна-
родный валютный фонд и др.). Именно это «Руководство...»
стало эталоном подготовки и анализа инвестиционных проек-
тов.
Во всех случаях, когда в бывшем СССР создавались совме-
стные предприятия или закупалось оборудование за рубежом,
все обоснования готовились по методике ЮНИДО. И теперь
при подготовке бизнес-планов в международном стандарте в
первую очередь имеется в виду соответствие всех расчетов биз-
нес-плана методике ЮНИДО.
В России система показателей, критериев и методов оцен-
ки эффективности инвестиционных проектов в процессе их
разработки и реализации, применяемых на различных уровнях
управления, изложены в двух основных документах: в поста-
новлении Совета Министров и Правительства РФ от 15 июля
1993 г. №683, которым были утверждены «Методические ре-
комендации по оценке эффективности инвестиционных про-
ектов и их отбору для финансирования», и в постановлении

167
Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. №1470, которым были
утверждены «Порядок предоставления государственных гаран-
тий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития
Российской Федерации» и «Положения об оценке эффектив-
ности инвестиционных проектов при размещении на конкурс-
ной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюд-
жета развития Российской Федерации.


9.6. В основе — бюджетный подход

Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного
проекта основывается на «бюджетном подходе», т.е. на плани-
ровании поступления и расхода денежных средств при осуще-
ствлении проекта.
Сначала определяется общий срок жизни проекта или «го-
ризонт исследования». Если предполагается финансирование
проекта за счет банковского кредита, то горизонт исследова-
ния — это срок предоставления банковского кредита. При фи-
нансировании проекта из собственных средств предприятия
«горизонт исследования» определяется способностью предпри-
ятия направлять на цели проекта нужные денежные и матери-
альные ресурсы.
Особый и очень интересный случай — «фонды долевого учас-
тия», которые созданы при Европейском банке реконструкции и
развития (ЕБРР) и активно работают в России. Принцип дей-
ствия такого фонда -˜ участие в капитале. Фонд выкупает не-
которую часть акций действующего предприятия, оговаривая
свое участие пакетом акций, достаточным для блокирования
любых решений. При этом контроль над предприятием полно-
стью остается у российской стороны. Выкуп акций фондом
происходит, как правило, за реальные деньги и является пер-
вой фазой финансирования проекта. Далее специалисты фон-
да (как представители собственника) помогают предприятию в
управлении финансами, в поиске зарубежных партнеров. При
необходимости фонд оказывает помощь в получении льгот-
ных банковских кредитов за рубежом. Оговаривается срок уча-

168
стия фонда в акционерном капитале. В конце этого срока про-
исходит обратный выкуп акций предприятием у фонда. Ясно,
что при успешном осуществлении проекта и всемерной помо-
щи ЕБРР цена акций повышается. Разница между ценами со-
ставляет прибыль фонда. У предприятия есть выбор: договари-
ваться об обратном выкупе через год, через два или через четы-
ре года. Естественно, что в случае предоставления кредита
сторонним банком его параметры должны быть согласованы в
рамках проекта. Фактически, чем больше будет срок совмест-
ной работы с фондом, тем в более спокойных и предсказуемых
условиях работает предприятие. И это ему очень выгодно. С
другой стороны, работая в выгодных условиях, предприятие
поднимает цену своих акций, которые ему же нужно будет вы-
купать. Заметим, что по условиям соглашения в случае отказа
от обратного выкупа фонд имеет право продать акции на сво-
бодном рынке.
Согласованный с инвестором срок действия проекта раз-
бивается на несколько временных отрезков — интервалов пла-
нирования. Интервал планирования — это минимальный от-
резок времени, на котором рассматриваются притоки и оттоки
денежных средств. Если интервал планирования — квартал, то
ежемесячные расчеты не планируются. В рамках бюджетного
подхода обеспеченность проекта деньгами (финансовая состо-
ятельность или ликвидность) означает, что на каждом из ин-
тервалов планирования проект получает больше денег, чем ему
необходимо для осуществления платежей.
Иногда инвестиционный проект начинают рассматривать
не с отчета о движении денежных средств, а с отчета о прибы-
ли, который имеет важное значение. Но для оценки коммерчес-
кой состоятельности проекта основой служит именно отчет о
движении денежных средств.
В соответствии с международным стандартом в первый год
проекта денежный поток планируется по месяцам, во второй и
третий — поквартально, далее — по годам.




169
9.7. Планирование денежных потоков

Большинства из нас имеет опыт планирования денежных
потоков:
именно так осуществляется крупная покупка на средства
семейного бюджета. Схема планирования предельно проста:
нужно вычесть из доходов за соответствующее время {напри-
мер, за месяц) текущие расходы (за тот же период) и получить
остаток, который реально можно откладывать па покупку.
Определив «потокденег» за месяц, рассчитываем время накоп-
ления нужной суммы. Предположим, что на «семейном совете»
решено купить компьютер за 1000 долл., при этом «приход» за
месяц составляет 500, а «расход» — 400 долл. Таким образом,
ежемесячный баланс денежных средств будет составлять 100
долларов, а процесс накопления займет 10 месяцев.
Наряду с термином «прогноз денежных потоков» встреча-
ется также термин «прогноз движения денежных средств». Оба
они являются русскими эквивалентами английского термина
«прогноз кэш флоу» (са8И/1о\\>). Кэш — «звонкая монета», т.е.
деньги, реально приходящие на счет или в кассу, а флоу — «по-
ток». Слово «поток» означает, что деньги связаны со временем
их прохода.
Существует достаточно распространенное заблуждение,
что инвестора в первую очередь интересует баланс предприя-
тия. Это верно только отчасти. Для банка и любого другого
инвестора очень важны потоки денежных средств. Специалис-
ты банков часто умеют и могут помочь предприятию правильно
распорядиться денежными средствами но создать достаточ-
ные потоки — задача менеджеров предприятии.
Семья, как правило, точно знает свои доходы, расходы и
время их возникновения. Поэтому «бюджет семьи» сделать
довольно просто.
Прогноз бюджета предприятия можно получить на основе
прогноза продаж и подробной калькуляции всех затрат.
Принципы построения прогноза денежных потоков абсо-
лютно аналогичны: доходы за определенный период минус рас-
ходы за тот же период.

170
Технически построение таблицы прогноза потока денеж-
ных средств не вызывает особых вопросов. В качестве притоков
денежных средств рассматриваются:
• поступления от реализации продукции (услуг);
• внереализационные доходы;
• увеличение основного акционерного капитала за счет
дополнительной эмиссии акций;
• привлечение денежных ресурсов на возвратной основе
(кредиты и облигационные займы).
Оттоками денежных средств являются:
• инвестиционные издержки, включая затраты на форми-
рование оборотного капитала;
• текущие затраты;
• платежи в бюджет (налоги и отчисления);
• обслуживание внешней задолженности (проценты и по-
гашение займов);
• дивидендные выплаты.
Все поступления и платежи отражаются в таблице прогноза
движения денежных средств в периоды, соответствующие фак-
тическим датам осуществления этих платежей. Должны быть
учтены:
• время задержки оплаты за поставки материалов и комп-
лектующих изделий;
• условия реализации продукции (в кредит, авансовым
платежом, по бартеру);
• условия формирования производственных запасов.
Деятельность предприятия принято разделять на три фун-
кциональные области:
операционная, или производственная;
инвестиционная;
финансовая.
Соответственно отчет о движении денежных средств конк-
ретизируется по трем разделам: производственной, инвести-
ционной и финансовой деятельности.
Правила построения таблицы движения денежных средств
проанализированы во многих пособиях. Один из вариантов
приводится ниже (табл. 9.6).
171
Производственная деятельность проектируемого предпри-
ятия отражается в отчете о прибылях и убытках. Он может быть
составлен на основании подробных расчетов себестоимости
выпускаемой продукции по стандартным методикам.
Под себестоимостью продукции в западной экономичес-
кой литературе понимаются затраты, связанные непосредствен-
но с производством реализованной продукции, т.е. прямые зат-
раты. В России и некоторых других странах состав затрат,
включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентиру-
ется соответствующими законодательными и нормативными
актами.

Таблица 9.6
Движение денежных средств

Период планировании
Номер интервал интервал
до начала интервал
Название статьи
строки планиро-
произ- планиро- планиро-
водства вания I вания 2 вания...

1 Объем продаж
Переменные издержки
2

3 Операционные (обшие) издержки
4 Проценты по кредитам
5 Налоги и прочив выплаты
Денежные средства от
6 производственной деятельности (стр. 1
— стр. 2 — - стр.3- стр.4- стр.5)
7 Выплаты на приобретение активов
8 Поступления от продажи активов
Денежные средства от инвестиционной
9
деятельности (стр.8 — стр.7)
10 А кип онйр н ы и кап итал
Заемный капитал
11

12 Выплаты на погашение займов
13 Н ып латы д и ви дс н дав
Денежные средства от финансовой
14
деятельности (стрЮ+стр.1 1— стр.12)
Баланс денежных средств на начало
15
периода [стр. 1б{период — 1)]
Баланс денежных средств ни конец
периода (стр. б ++ стр.9 + стр. 14
16
+стр.15)


172
В отчете о прибылях и убытках в отдельную строку выде-
ляются «амортизационные отчисления предприятия». Они рас-
считываются по установленным нормам и относятся к затра-
там. Реально же начисленная сумма остается в распоряжении
предприятия, пополняя его ликвидные средства. Поэтому в
разделе об операционной деятельности «Отчета о движении
денежных средств» отсутствует статья «Амортизационные от-
числения». Таковые являются внутренним источником финан-
сирования.
В некоторых бизнес-планах можно встретить утвержде-
ние, что амортизационные отчисления являются фактором,
стимулирующим инвестиционную деятельность. Логика про-
стая: чем выше остаточная стоимость активов предприятия
и норма амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и
соответственно больше поток денежных средств от производ-
ственной деятельности. Это верно, но с одной оговоркой: в биз-
нес-плане нужно доказать, что клиент готов платить цену,
достаточную для включения значительных амортизационных
отчислений.
В разделе «Денежные средства от инвестиционной деятель-
ности» источником поступлений (притоков) служит выручка
от реализации активов (продажа ненужных машин, оборудова-
ния, и, возможно, зданий), а оттоком являются платежи за при-
обретенные активы. В этом разделе должны быть указаны не
только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансо-
вая стоимость имеющихся в собственности предприятия акти-
вов на дату начала проекта.
В разделе «Денежные средства от финансовой деятельнос-
ти» в качестве притоков рассматриваются вклады владельцев
предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткос-
рочные займы, проценты по вкладам; в качестве оттоков — по-
гашение займов и дивиденды.
Часто в бизнес-плане прогноз движения денежных средств
ориентирован на заемщика и предусматривает переходящий
остаток денег на расчетном счете, выплату дивидендов, рас-
ходы на социальные нужды. При этом выплата процентов и ос-
новного долга по кредитам откладывается на два-три года,, а

173
то и на пять лет. Можно быть уверенным, что такой бизнес-
план не понравится инвестору. Инвестор искренне не понима-
ет, почему его деньги продолжают оставаться на счете пред-
приятия или выплачиваются в виде дивидендов еще до погаше-
ния долга.
Другая часто встречающаяся ошибка — попытка включить
проценты по кредитам и выплаты основного долга в себестои-
мость продукции или услуг.
Отчет о движении денежных средств — это основной до-
кумент, предназначенный для определения потребности в
капитале, выработки стратегии финансирования предприя-
тия, а также для оценки эффективности использования ка-
питала.




ГЛАВА 10. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ
СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА

Любой проект должен, во-первых, сам себя обеспечивать
деньгами (своевременно и в полном объеме производить все
выплаты, связанные с осуществлением проекта), а во-вторых,
сохранять и приумножать вложенные в него деньги. Эти два
подхода носят названия «Финансовая состоятельность» (фи-
нансовая оценка) и «Эффективность инвестиций» (экономи-
ческая оценка). Иногда оба подхода объединяют одним назва-
нием:
«Коммерческая оценка проекта», или, по-другому, «Фи-
нансово-экономическая оценка». Эти оценки предполагают
расчет некоторых специальных параметров. Общая схема оцен-
ки коммерческой состоятельности проекта, а также основные
параметры, по которым ведется оценка, представлены на
рис.10.1.




174
10.1. Оценка финансовой состоятельности проекта

Что такое финансовая состоятельность?
Финансовая состоятельность означает, что проект всегда
имеет достаточно средств, чтобы осуществлять платежи. Дос-
таточным можно считать такое количество собственного и при-
влеченного (заемного) капитала, при котором на всех интерва-
лах планирования «приход» денежных средств будет больше
«расхода» или равен ему. И н ы м и словами, проекту нужно
столько денег, чтобы баланс денежных средств во все периоды
деятельности был положительным. Отрицательная величина
баланса на каком-либо интервале означает, что предприятие
является банкротом.
Если на каком-то интервале поток денежных средств от-
рицательный, то надо указать, за счет чего будет восполнен не-
достаток (где фирма может «перехватить денег» и как она в
дальнейшем рассчитается). Критическая ситуация может воз-
никнуть в случае, если не будет учтена задержка между от-
грузкой продукции потребителю и поступлением денежных
средств за отгруженную продукцию на расчетный счет пред-
приятия. Не менее важным является согласование графика по-
гашения задолженности с возможностями проекта по генера-
ции собственных оборотных средств.
Серьезное препятствие для инвестиций в проект — неуме-
ние четко обосновать объем финансирования. Только определив
общую потребность в финансировании, можно ставить вопрос
об инвестициях.
После того как потребности в финансировании определены,
важно указать, сколько средств само предприятие вкладывает
в проект. Ряд зарубежных банков и фондов в качестве обяза-
тельного условия при предоставлении кредитов требует, чтобы
объем собственных средств составлял не менее 30% общей сум-
мы инвестиций.




175
Коммерческая оценка
инвестиционного проекта



Экономическая оценка
Финансовая оценка
(экономическая эффективность)
(финансовая состоятельность)



Простые
(статистические)
методы


\•-^
**^ •^
1'

^ ^. *
Простая Срок Точка
Коэффициенты финансовой
норма окупае- безубы-
оценки
прибыли мости точности
затрат



Рис. ЮЛ. Содержание коммерческой оценки бизнес-плана
При подготовке бизнес-планов их составители иногда упус-
кают из виду то обстоятельство, что самим предприятием
может быть профинансирована, например, закупка сырья и ма-
териалов, оплата электроэнергии, частично зарплата рабочим и
т.д., т.е. все то, что относится к переменным затратам. Эти
затраты могут составлять до 40% общей суммы инвестиций и,
естественно, рассматриваться как собственные вложения пред-
приятия в проект. Если инвестиции проводятся на действую-
щем предприятии, где имеются все исходные данные, можно про-
вести оценку величины оборотного капитала, необходимого для
реализации инвестиционного проекта. Приведем расчетные фор-
мулы для предварительной оценки.

Расчетные формулы для оценки чистого
оборотного капитала

Величина чистого оборотного капитала в году определяет-
ся следующей формулой:

ОК = ТА, - ТП„

где 1 = 0, 1,2,..., период;
(Ж, — величина чистого оборотного капитала;
ТА, — текущие активы;
ТП, — текущие пассивы;

В свою очередь текущие активы равны:

ТА, = ДЗ, + ЗС, + ЗМ, + ЗКИ, + ЗЭ, + ЗЗЧ( + МП, + ГП, + ДС,

где ДЗ, — дебиторская задолженность;
ЗС,, ЗМ(, ЗКИ Т , ЗЭ(, 334, — стоимость запасов сырья, мате-
риалов,
НП, — комплектующих изделий, электроэнергии и запча-
стей, стоимость незавершенного производства;
ГП, — стоимость запасов готовой продукции;
ДС, —денежные средства.

17.Я1П III
Минимальное число дней запаса соответствующего элемен-
та рассчитывается по нормам, задается из практики или опре-
деляется экспертным путем. Чтобы рассчитать величину каж-
дого из элементов текущих активов на соответствующем ин-
тервале времени (I), необходимо определить число годовых
оборотов соответствующего вида запасов. Оно может быть рас-
считано по формуле:

П] = 360/ДН}

где П] — число оборотов]-го вида запасов;
ДН] — оборачиваемость элементов текущих активов ]-го
вида в днях.

Тогда формула для дебиторской задолженности будет иметь
вид:

ДЗ, = ВР,/П Д З

где ВР, — объем годовой выручки от реализации;
Пдз — количество оборотов дебиторской задолженно-
сти за год.

Соответственно стоимость запасов сырья, материалов, ком-
плектующих изделий, электроэнергии и запчастей определя-
ется по формулам:


<<

стр. 5
(всего 13)

СОДЕРЖАНИЕ

>>