<<

стр. 2
(всего 2)

СОДЕРЖАНИЕ

1 года до 15 лет. Период обращения облигаций различных тран-
шей и их объем были установлены в следующих пределах:
1-й транш — 1 год на сумму $226 млн.;
2-й транш — 3 года на сумму $1518 млн.;
3-й транш — 6 лет на сумму $1307 млн.;
4-й транш — 10 лет на сумму $2627 млн.;
5-й транш — 15 лет на сумму $2167 млн.
Облигации имеют валютный номинал в размере $1000,
$10 000 и $100 000. Данные облигации являются купонными, т.е.
к каждой облигации прилагается комплект купонов, на основа-
нии которых выплачивается купонный доход в размере 3% годо-
вых один раз в год. Поэтому облигации разных траншей имеют
разное число купонов. Количество купонов соответствует пе-
риоду обращения облигаций.
Выплаты по купонам производятся начиная с 14 мая каждого
года. Купон может быть предъявлен к погашению в любой пе-
риод времени в течение 10 лет начиная с календарного года, в
котором наступил срок его оплаты. Платежным агентом по
ОВВЗ является Центральный банк России, который имеет право
назначать дополнительных платежных агентов из числа уполно-
моченных коммерческих банков. Владелец купона может предъ-
явить его к оплате за 30 дней до даты купонных выплат.
Облигации валютного займа выпущены в наличной форме и
являются предъявительской ценной бумагой, т.е. погашение ку-
понов и выплата по ним процентов, а также погашение основ-
ной суммы долга осуществляются на основании предъявления
облигаций и соответствующих купонов.
В настоящее время первые 2 транша погашены Минфином
России в полном объеме. В 1994 г. был погашен 1-й транш
Глава 5. Государственные ценные бумаги 185

на сумму 0,226 млрд. дол., а в 1996 г. — 2-й транш на сумму
1,5 млрд. дол. Одновременно с погашением очередных серий
ценные бумаги изымаются из обращения, что уменьшает рынок
этих бумаг и делает их менее ликвидными. Для поддержания
ликвидности рынка ОВВЗ и с целью покрытия дефицита фе-
дерального бюджета в первой половине 1996 г. были выпущены
в обращение две новые серии данных облигаций: 6-й и 7-й
транши. В результате объем рынка по номиналу облигаций
достиг 11 млрд. дол. и заметно повысилась ликвидность данно-
го сегмента фондового рынка.
Владельцами облигаций могут быть как российские, так и
зарубежные предприятия и организации. Обращение ОВВЗ на
вторичном рынке осуществляется свободно с оплатой в валюте
или в рублях. В связи с тем что объем эмиссии достаточно
большой и отсутствуют какие-либо ограничения на обращение
данных облигаций, по ним сложился устойчивый вторичный
рынок. На вторичном рынке облигации котируются в процен-
тах от номинала. В таблице 5.4 представлены котировки ОВВЗ,
сложившиеся на московском рынке.
Таблица 5.4

Котировки ОВВЗ по состоянию на 29.05.971

Цена, % от номинала Доходность, %
Транш
годовых
Покупка Продажа
3-й 87,75 88,05 10,08
4-й 62,25 62,55 12,21
5-й 44,15 44,45 12,66
6-й 50,0 50,3 12,55
7-й 38,35 38,65 12,55

Круг операций с ОВВЗ достаточно широк. Они могут обра-
щаться как между резидентами, так и нерезидентами, вноситься
в качестве оплаты уставного капитала предприятий и организа-
ций, служить предметом залога и др. Вывоз бланков облигаций
за пределы России запрещен.
1
Экономика и жизнь. Московский выпуск, 1997, № 17, с. 7.
186 Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

5.7. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные долгосрочные облигации (ГДО) были
введены в обращение 1 июля 1991 г. в соответствии с «Условия-
ми выпуска государственного республиканского внутреннего
займа РСФСР 1991 г.». Выпуск ГДО стал первым шагом россий-
ского правительства на пути создания цивилизованного рынка
ценных бумаг. Облигации рассчитаны на 30-летний период об-
ращения с целью покрытия задолженности республиканского
бюджета перед Центральным банком. Номинал ГДО составляет
100 тыс. руб., и по ним ежегодно выплачивается процентный
доход в размере 15% к номинальной стоимости облигаций. Объ-
ем эмиссии составил 80 млрд. руб. Облигации предназначены
только для юридических лиц.
В соответствии с условиями выпуска должно быть введено в
обращение 16 разрядов облигаций, объединенных в четыре
группы:
1—4-й разряды — группа «Апрель»;
5—8-й разряды — группа «Июль»;
9—12-и разряды — группа «Октябрь»;
13—16-й разряды — группа «Январь».
В обращение поступили только облигации группы «Апрель» и
«Октябрь». Облигации функционируют в документарной форме.
Распространялись ГДО через территориальные управления
Центрального банка России. При продаже на оборотной сторо-
не бланка облигации учреждения Центрального банка, осущест-
вившие продажу ГДО, указывают имя владельца облигации.
Продажа облигаций осуществляется по ценам реализации, кото-
рые могут быть как выше, так и ниже номинальной стоимости.
Особенность обращения ГДО заключается в том, что учреж-
дения Центрального банка, на которые возложено обслужива-
ние рынка этих ценных бумаг, объявляют двусторонние коти-
ровки по данным облигациям. Цены покупки и продажи ГДО
еженедельно устанавливаются Центральным банком России на
каждую следующую неделю. Территориальные подразделения
Центрального банка производят операции по покупке и прода-
же ГДО в течение всех рабочих дней, что позволяет предприяти-
ям и организациям быстро реализовать имеющиеся у них обли-
гации с целью получения денежных средств. За счет этого была
обеспечена высокая степень ликвидности ГДО.
Глава 5. Государственные ценные бумаги 187

Исключение составляет так называемая «особая» неделя: в
группе «Апрель» это вторая неделя апреля, в группе «Июль» —
вторая неделя июля, в группе «Октябрь» — вторая неделя октяб-
ря, в группе «Январь» — вторая неделя января. Цены на эту
«особую» неделю определяются не на предшествующей неделе, а
за 13 месяцев до ее наступления. Например, цены «особой»
недели по облигациям группы «Апрель» на 1994 г. были установ-
лены и сообщены инвесторам во второй неделе марта 1993 г.
Таким образом, инвестор знает цены покупки и продажи обли-
гаций учреждениями Центрального банка за год вперед.
Необходимость введения «особой» недели обусловлена тем,
что данные облигации выпущены на долгосрочный период, в
связи с чем возрастают процентные риски. В условиях неста-
бильной экономики планировать доходность операций на
30-летний период — дело весьма рискованное. Поэтому введе-
ние «особой» недели позволяет снизить процентный риск, так
как инвестор может планировать свою доходность на год вперед.
ГДО являются отзывными облигациями, которые могут быть
погашены досрочно. В соответствии с условиями выпуска и об-
ращения начиная с 1 июля 2006 г. облигации будут выкупаться
Центральным банком отдельными тиражами. При выкупе обли-
гаций владельцу оплачивается номинальная стоимость, годовой
доход до специально объявленной даты начала выкупа облига-
ций, а также премия, устанавливаемая Центральным банком.
Облигации, которые не вошли в тиражи, выкупаются после ис-
течения срока их обращения.
Владельцы облигаций могут проводить с ними следующие
операции:
— продать их учреждениям Центрального банка по дейст-
вующим на текущую неделю котировкам или другому
юридическому лицу по договорным ценам;
— закладывать ГДО при получении кредита. Все условия
погашения займа, а также порядок получения процент-
ного дохода по облигациям устанавливаются в кредитном
договоре;
— сдавать их на хранение в депозитарии банков, а также
поручать им совершать операции по получению доходов
и продаже облигаций.
При совершении сделок купли-продажи ГДО покупатель
оплачивает продавцу цену облигации и процентный доход, на-
копленный за время владения облигацией.
188 Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Накопленный процентный доход (Кн ) определяется по фор-
муле:
Т
Kн = К ? Н ? ,
365
где К— процентная ставка купона (в долях от 1);
Н — номинальная стоимость облигации;
Т— число дней владения облигацией.
Все сделки по ГДО регистрируются в учреждениях Централь-
ного банка России. При этом на оборотной стороне облигации
работниками банка делаются соответствующие записи. При
продаже предприятием ГДО банку на оборотной стороне обли-
гации аннулируется запись о прежнем владельце. Учреждение
Центрального банка России, выкупившее облигации, себя в ка-
честве покупателя на оборотной стороне облигации не простав-
ляет. Когда учреждение банка России продает облигации, то на
оборотной стороне указывается новый владелец.
Рынок ГДО характеризуется небольшими оборотами, о чем
свидетельствуют данные таблицы 5.5.
Таблица 5.5

Объемы операций с облигациями Государственного республи-
канского займа 1991 г. (млрд, руб.)1

Показатели 1992 г. 1993 г. 1994г. 1995 г.
Продано по номиналу 3,8 3,5 12,3 8,2
Выкуплено по номиналу 0,5 4,1 6,3 8,1
Оборот 4,3 7,6 18,6 16,3

В таблице представлены данные по операциям с ГДО, про-
шедшие через учреждения Центрального банка, исходя из номи-
нальной стоимости облигации. В связи с тем что установленная
ставка доходности в размере 15% значительно ниже действую-
щих на рынке ставок доходности, облигации продаются по це-
нам значительно ниже номинальных.


1
Рынок ценных бумаг/Под ред. В.А.Галанова. — М.: Финансы и статисти-
ка, 1996, с. 52.
Глава 5. Государственные ценные бумаги 189

5.8. ЗОЛОТЫЕ СЕРТИФИКАТЫ

Среди государственных ценных бумаг, выпускавшихся в
России, особое место занимают золотые сертификаты, которые
были эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В
качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и
камням было депонировано 100 т золота пробы 0,9999. Исходя
из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке
на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем
эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка
России.
Золотые сертификаты выпускались в документарной форме
и являлись именными ценными бумагами, реестр владельцев
которых вело Министерство финансов РФ. Номинал каждого
сертификата был эквивалентен 10 кг золота. По сертификатам
была установлена гарантированная годовая доходность на уров-
не 3-месячной ставки ЛИБОР1 по долларам США плюс 3%.
Первичное размещение золотых сертификатов осуществляло
Министерство финансов РФ, продавая их уполномоченным бан-
кам. В течение первых двух недель продажа сертификатов прово-
дилась по их номинальной стоимости. В дальнейшем сертификаты
продавались с премией, устанавливаемой Минфином РФ. Премия
определялась исходя из гарантированной доходности и количества
дней, прошедших от начала эмиссии. По существу размер премии
представлял собой накопленный купонный доход.
Следует отметить, что номинал сертификатов, выраженный
в рублевом эквиваленте, был величиной переменной, завися от
изменения цены золота и соотношения курса рубля и доллара.
В связи с тем, что курс доллара по отношению к рублю в 1993—
1994 гг. имел тенденцию к росту, номинальная стоимость сер-
тификатов в рублевом выражении возрастала. Например, если
в конце 1993 г. номинал сертификата составлял 157 млн. руб.,
то в конце апреля 1994 г. номинальная стоимость сертификатов
увеличилась до 200 млн. руб. Таким образом, номинал серти-


1
ЛИБОР (LIBOR — London Interbank Offered Rate) — это ставка предложе-
ния на Лондонском межбанковском рынке депозитов, на котором круп-
нейшие банки предлагают друг другу кредиты на фиксированные сроки —
I месяц, 3 месяца, 6 месяцев и I год. В начале 1994 г. ставка ЛИБОР
колебалась от 3% до 5% годовых. По состоянию на 13.01.97 ставка ЛИБОР
по 1-месячным кредитам составляла 5,492%, по 3-месячным — 5,625%.
190 Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

фикатов индексировался в зависимости от цены золота и курса
доллара, что полностью обеспечивало сбережение средств инве-
сторов от инфляции.
На вторичном рынке уполномоченные банки продавали сер-
тификаты по договорным ценам. Владельцами сертификатов
могли быть как российские, так и зарубежные компании, а
также физические лица. Особых ограничений на обращение сер-
тификатов не было. При смене владельца в результате перепро-
дажи золотых сертификатов на основании договора купли-про-
дажи Минфином РФ вносились изменения в реестр владельцев
сертификатов.
В связи с тем что золотой сертификат являлся крупнономи-
нальной ценной бумагой (цена 10 кг золота), было разрешено
уполномоченным банкам производить дробление сертификатов.
Банки могли дробить золотой сертификат в любой пропорции,
но одна доля не могла быть меньше 100 г золота.
Дробление сертификатов осуществлялось одним из следую-
щих способов.
При первом способе дробления банк продавал один золотой
сертификат нескольким клиентам. В этом случае между всеми
владельцами подписывался договор о совместном владении сер-
тификатом на основе долевой собственности. На основании
этого договора Минфин РФ вносил в реестр всех владельцев
золотого сертификата или одного из них, который по доверен-
ности представлял интересы всех владельцев. Этот способ дроб-
ления сертификатов позволял избежать налогообложения дохо-
да, так как по условиям выпуска доходы от операций с этими
сертификатами были освобождены от уплаты налога.
При втором способе коммерческий банк сам проводил дроб-
ление сертификата на доли и на основе этого выпускал свои
собственные облигации, которые были производным инстру-
ментом от золотого сертификата. Облигации банков, обеспечен-
ные золотыми сертификатами, эмитировались в общеустанов-
ленном порядке и рассматривались не как государственные цен-
ные бумаги, а как ценные бумаги банков. В этой связи доход по
облигациям подлежал налогообложению.
Начисление и выплату процентного дохода осуществляло
Министерство финансов РФ ежеквартально в рублях на 1 число
первого месяца соответствующего квартала. Квартальный доход
исчислялся исходя из индексированной номинальной стоимо-
сти сертификата, рассчитанной на 1 число соответствующего
Глава 5. Государственные ценные бумаги 191

месяца, по ставке, равной 3/12 3-месячной ставки ЛИБОР на
эту дату плюс 0,75%.
Выплата процентного дохода производилась с 5 по 25 число
месяца, следующего за отчетным периодом, путем перечисления
рублевых средств на счета владельцев сертификатов. Для упоря-
дочения исчисления квартального дохода был установлен экс-
дивидендный период, который составлял 3 последних рабочих
дня перед окончанием квартала. В течение этого периода дей-
ствовал запрет на продажу владельцем принадлежавшего ему
сертификата.
Период обращения золотых сертификатов составлял 1 год,
после чего они гасились по номинальной стоимости с выплатой
процентов за последний квартал. По желанию владельца серти-
фиката погашения могли осуществляться в следующих формах:
— золотом пробы 0,9999. Владелец сертификата мог полу-
чить золото в виде мерных слитков массой 1 кг в Комите-
те по драгметаллам. Однако для этого он должен был
обладать лицензией на право проведения операций с дра-
гоценными металлами;
— российскими рублями. Для этого определялся рублевый
эквивалент номинальной стоимости сертификатов исхо-
дя из средней цены золота на Лондонском рынке в ав-
густе — сентябре 1994 г. в рублях по курсу Центрального
банка России;
— государственными ценными бумагами. По желанию вла-
дельцев сертификатов они могли быть обменены на госу-
дарственные ценные бумаги правительства РФ.
Выпуск золотых сертификатов имел большое значение для
развития российского рынка ценных бумаг. Впервые были вы-
пущены долговые обязательства, обеспеченные реальными акти-
вами. Номинальная стоимость сертификатов индексировалась в
зависимости от ситуации, складывавшейся на мировых рынках
драгоценных металлов, доходность была привязана к конъюнк-
туре международных финансовых рынков (ставке ЛИБОР).
Однако при выпуске золотых сертификатов разошлись инте-
ресы Минфина РФ и инвесторов. Министерство считало, что
установленные уровни доходности, привязанные к общемиро-
вым стандартам, являются достаточными для вложения средств в
эти ценные бумаги. Инвесторы же сочли этот уровень доходно-
сти совершенно недостаточным, так как на других финансовых
операциях они извлекали значительно больший доход. Поэтому
192 Часть I. ЦЕННЫЕ БУМАГИ

была размещена только незначительная часть эмиссии, а вторич-
ный рынок золотых сертификатов в связи с неурегулированно-
стью проблем налогообложения при их дроблении практически
отсутствовал.


Вопросы для самопроверки

1. Какие цели преследует эмиссия государственных ценных
бумаг?
2. Какова процедура первичного размещения ГКО?
3. Каким образом организованы вторичные торги на рынке
ГКО?
4. Как определяется доходность к погашению при первичном
размещении ГКО по средневзвешенной цене и по цене
отсечения?
5. Как рассчитывается текущая и аукционная доходность?
6. Каковы особенности определения доходности по облига-
циям федерального и сберегательного займов?
7. Каким образом определяется цена сделки купли-продажи
ОФЗ?


Литература

1. Рынок ценных бумаг/Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. —
М.: Финансы и статистика, 1996, гл. 4.
2. Маркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. — М.:
Перспектива, 1995, гл 7.
3. Фельдман Л. Л. Государственные ценные бумаги. — М.:
ИНФРА-М, 1995.

<<

стр. 2
(всего 2)

СОДЕРЖАНИЕ