<<

стр. 2
(всего 2)

СОДЕРЖАНИЕ

В паевом инвестиционном фонде инвестор имеет право про-
дать свой пай любому другому лицу или предъявить пай к выку-
пу управляющей компании, которая обязана этот пай выкупить
по его стоимости на момент проведения этой операции.
В зависимости от процедуры выкупа управляющей компани-
ей предъявленных инвестиционных паев различают два типа
паевых фондов: открытый и интервальный.
В открытом паевом фонде управляющая компания обязана
осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по
требованию инвестора в течение 15 рабочих дней с даты предъ-
явления требований. Конкретные сроки выкупа должны быть
регламентированы в правилах фонда.
В интервальном паевом фонде управляющая компания при-
нимает на себя обязательства осуществлять выкуп выпущенных
ею инвестиционных паев по требованию инвестора с определен-
ной периодичностью. В правилах фонда должны быть установ-
лены конкретные сроки, когда компания производит выкуп
паев. Законодательство требует, чтобы такой выкуп проводился
не реже одного раза в год. Правилами может быть предусмотрен
ежемесячный или ежеквартальный выкуп паев, предъявленных в
течение отчетного периода.
Управляющая компания — юридическое лицо в форме акцио-
нерного общества или общества с ограниченной ответственно-
стью, исключительным видом деятельности которого является
доверительное управление активами ПИФ, а также управление
активами негосударственных пенсионных фондов, инвестици-
онных фондов и чековых инвестиционных фондов. Для того
чтобы управляющая компания могла отвечать перед инвестора-
ми по своим обязательствам, ей необходимо иметь определен-
ный капитал. Нормативными актами предусмотрено, что собст-
венный капитал управляющей компании должен быть не менее
1 млрд. руб. Лицензирование деятельности управляющей компа-
нии осуществляет Федеральная комиссия.
На управляющую компанию паевого инвестиционного фон-
да возложено выполнение следующих функций:
— разработка и регистрация проспекта эмиссии инвестици-
онных паев;
— разработка и регистрация правил паевого инвестицион-
ного фонда, включая инвестиционную декларацию;
— организация размещения инвестиционных паев среди
инвесторов;
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 299

— управление активами ПИФ. Одна управляющая компания
может осуществлять доверительное управление имуществом
нескольких фондов;
— выкуп инвестиционных паев, который осуществляется в
открытом фонде по мере предъявления, а в интерваль-
ном — в установленные правилами фонда сроки;
— публикация информации о деятельности ПИФ, об ин-
вестиционных программах, а также о балансе имущества
ПИФ и балансе управляющей компании.
Управляющая компания осуществляет доверительное управ-
ление имуществом ПИФ исключительно в интересах владельцев
инвестиционных паев, что должно быть зафиксировано в пра-
вилах фонда и инвестиционной декларации.
Взаимоотношения между инвестором и управляющей компа-
нией регулируются комплектом документов: правилами фонда,
проспектом эмиссии, инвестиционной декларацией, заявкой на
приобретение пая. Совокупность этих документов представляет
собой формальный договор между инвестором и управляющей
компанией на доверительное управление имуществом. Опубли-
ковав правила фонда и проспект эмиссии с инвестиционной
декларацией, управляющая компания делает публичную оферту,
т. е. предложение заключить договор с любым лицом, кто отзо-
вется, на условиях, указанных в опубликованных документах.
Любое лицо, которого удовлетворяют предложенные условия,
перечисляет средства в оплату инвестиционных паев и подает в
управляющую компанию заявку, в которой указано количество
приобретенных им паев. С этого момента положения правил
фонда и проспекта эмиссии являются условиями заключенного
договора между инвестором и управляющей компанией на дове-
рительное управление средствами инвестора.
Управляющая компания, выполняя функции управления
имуществом ПИФ, действует от своего имени. Она самостоя-
тельно определяет направления и объекты инвестирования в
рамках инвестиционной декларации. Инвесторы не вправе вме-
шиваться в деятельность управляющей компании и давать ей
какие-либо указания. Это ставит управляющую компанию в не-
зависимое положение и позволяет более оперативно и эффек-
тивно управлять доверенным ей имуществом.
В случае, если инвестора не удовлетворяют действия управ-
ляющей компании, он предъявляет свой пай к выкупу, т.е. ин-
вестор «голосует ногами».
300 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

В то же время управляющая компания берет на себя серьез-
ные обязательства. Она несет ответственность за сохранение
имущества ПИФ, за риск в случае его повреждения или гибели.
За ущерб, причиненный инвесторам в результате неэффектив-
ного управления, управляющая компания отвечает собственным
имуществом. В связи с тем что управляющая компания получает
доступ к значительным финансовым ресурсам, которые не явля-
ются ее собственностью, а только переданы в доверительное
управление вкладчиками, последние предъявляют существенные
требования к организации деятельности, квалификационному
составу кадров, образовательному уровню, порядку открытия
счетов в банковских учреждениях.
Во-первых, деятельность компании по управлению активами
паевых фондов является исключительной, что должно быть за-
фиксировано в уставе этой компании. Допускается одновремен-
ное управление активами нескольких паевых фондов, негосу-
дарственных пенсионных фондов и инвестиционных фондов.
Для того чтобы иметь право управлять активами указанных
фондов, управляющая компания должна получить лицензию в
Федеральной комиссии.
Во-вторых, руководитель управляющей компании обязатель-
но должен иметь высшее образование и не менее чем двухлетний
стаж работы в банке, брокерской (дилерской) компании, инве-
стиционной компании или других финансовых институтах. В
составе исполнительной дирекции (правления) управляющей
компании не менее 2/3 лиц должны отвечать аналогичным тре-
бованиям. Кроме того, им необходимо иметь квалификацион-
ные аттестаты Федеральной комиссии, дающие право занимать-
ся управлением активами ПИФ.
В-третьих, управляющая компания обязана вести раздель-
ный учет собственных средств и средств, составляющих имуще-
ство паевого фонда. С этой целью денежные средства фонда
должны храниться на отдельном банковском счете.
Наряду с этим установлены значительные ограничения на
деятельность управляющей компании, с тем чтобы защитить
интересы вкладчиков фонда. При осуществлении деятельности
по доверительному управлению имуществом управляющая компа-
ния не вправе:
— приобретать за счет имущества, составляющего паевой
инвестиционный фонд, объекты, не определенные пра-
вилами этого фонда, а также совершать сделки, в резуль-
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 301

тате которых будут нарушены требования к структуре
активов паевого фонда;
— безвозмездно отчуждать имущество фонда и принимать
на себя обязанности по передаче имущества, которое в
момент принятия такой обязанности не составляет пае-
вой инвестиционный фонд;
— привлекать заемные средства, подлежащие возврату за
счет имущества, составляющего паевой инвестиционный
фонд, иначе как с целью использования этих средств для
выкупа инвестиционных паев паевого инвестиционного
фонда у их владельцев и только при недостаточности для
этого денежных средств, составляющих паевой инвести-
ционный фонд. При этом совокупный объем задолжен-
ности, подлежащей погашению за счет имущества, со-
ставляющего паевой инвестиционный фонд по всем до-
говорам займа и кредитным договорам, не должен превы-
шать 10% стоимости чистых активов паевого инвестицион-
ного фонда на дату заключения договора. Срок привлече-
ния заемных средств по каждому из договоров займа и
кредитных договоров (включая срок пролонгации) не
может превышать трех месяцев;
— предоставлять за счет имущества, составляющего паевой
инвестиционный фонд, займы и кредиты;
— использовать в качестве обеспечения исполнения собствен-
ных обязательств, возникающих в связи с доверительным
управлением имуществом паевого инвестиционного фон-
да, имущество, составляющее более 10% стоимости чис-
тых активов паевого инвестиционного фонда;
— использовать имущество, составляющее паевой инвести-
ционный фонд, для обеспечения исполнения собствен-
ных обязательств, не связанных с доверительным управ-
лением имуществом этого паевого инвестиционного
фонда, или исполнения обязательств третьих лиц;
— выступать за счет имущества фонда гарантом и поручите-
лем исполнения обязательств третьими лицами;
— совершать фьючерсные и форвардные сделки, приобре-
тать производные ценные бумаги, выпускать иные цен-
ные бумаги, кроме инвестиционных паев;
— приобретать за счет имущества, составляющего паевой
инвестиционный фонд, объекты инвестирования у своих
аффилированных лиц либо отчуждать им такие объекты;
302 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

— приобретать за счет имущества, составляющего паевой
инвестиционный фонд, акции управляемых ею инвести-
ционных фондов;
— приобретать за счет имущества, составляющего паевой ин-
вестиционный фонд, ценные бумаги, эмитированные ее
аффилированными лицами, а также акции инвестицион-
ных фондов, управляемых ее аффилированными лицами;
— выступать инвестором паевого инвестиционного фонда;
— размещать инвестиционные паи паевого инвестиционно-
го фонда своим аффилированным лицам, специализиро-
ванному депозитарию, специализированному регистра-
тору, независимому оценщику и аудитору этого паевого
инвестиционного фонда, а также государственным орга-
нам и органам местного самоуправления;
— приобретать в собственность имущество, составляющее
паевой инвестиционный фонд, за исключением случаев по-
лучения вознаграждения и возмещения расходов в соот-
ветствии с правилами паевого инвестиционного фонда, а
также возмещения суммы собственных денежных средств,
использованных управляющей компанией для выкупа ин-
вестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.
В то же время взимания процентов управляющей компанией
за пользование ее денежными средствами не допускается;
— отчуждать собственное имущество в состав имущества, со-
ставляющего паевой инвестиционный фонд, за исключени-
ем случаев образования паевых инвестиционных фондов
при преобразовании коммерческих организаций, привле-
кающих денежные средства граждан и юридических лиц;
— приобретать ценные бумаги, выпущенные управляющей
компанией, ее аффилированными лицами, специализи-
рованным депозитарием, независимым оценщиком или
аудитором паевого инвестиционного фонда.
За деятельность по управлению имуществом ПИФ компа-
ния получает вознаграждение, которое не может превышать 5%
среднегодовой стоимости чистых активов ПИФ.
Специализированный депозитарий — юридическое лицо, осу-
ществляющее деятельность по хранению сертификатов ценных
бумаг и учету прав на ценные бумаги, составляющие паевые
инвестиционные фонды. Специализированный депозитарий
организует также учет всего имущества ПИФ. Деятельность в
качестве депозитария может осуществлять банк, другое кредит-
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 303

ное учреждение или коммерческая организация, созданная в
форме акционерного общества или общества с ограниченной
ответственностью. Депозитарий действует на основании лицен-
зии, выдаваемой Федеральной комиссией.
Специализированный депозитарий организует свою деятель-
ность на основании договора с управляющей компанией и вы-
полняет следующие функции:
— осуществляет хранение ценных бумаг и иного имущества
ПИФ;
— ведет учет прав на ценные бумаги и имущество, принад-
лежащее ПИФ;
— передает права на ценные бумаги другим владельцам в
случае их продажи управляющей компанией;
— обеспечивает передачу информации и документов от
эмитентов к управляющей компании и наоборот, что не-
обходимо для принятия компанией управленческих ре-
шений и выполнения своих функций;
— получает от эмитентов дивиденды, проценты и другие
доходы, причитающиеся по ценным бумагам, принадле-
жащим ПИФ, и перечисляет их на отдельный счет управ-
ляющей компании;
— ведет реестр владельцев инвестиционных паев, если управ-
ляющая компания не заключила договор на ведение ре-
естра со специализированным регистратором.
Действующие нормативные акты допускают, что реестр вла-
дельцев инвестиционных паев может вести депозитарий или ре-
гистратор. В целях снижения накладных расходов, связанных с
обеспечением деятельности ПИФ, целесообразно поручить ве-
дение реестра владельцев инвестиционных паев специализиро-
ванному депозитарию.
Независимый оценщик — коммерческая организация, осуще-
ствляющая оценку недвижимого имущества ПИФ на основании
лицензии Федеральной комиссии и договора, заключенного с
управляющей компанией фонда. Для того чтобы фирма получи-
ла лицензию на право проведения оценки недвижимого имуще-
ства ПИФ, в ее штате должно быть не менее трех профессио-
нальных оценщиков недвижимости, имеющих соответствующий
квалификационный аттестат. В уставе фирмы должно содер-
жаться указание, что одним из видов ее деятельности является
проведение работ по оценке недвижимости. Кроме того, фирме
необходимо иметь опыт практической работы по оценке недви-
304 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

жимости не менее одного года, что должно быть подтверждено
документами о проведенных фирмой оценках имущества раз-
личных предприятий.
В связи с тем что институт профессиональных оценщиков
только формируется, в России практически отсутствуют органи-
зации, которые в течение года проводили оценки недвижимо-
сти. Поэтому допускается выдача лицензий фирмам, не имею-
щим опыта практической работы по оценке недвижимости, если
в ее составе на постоянной основе работает не менее трех про-
фессиональных оценщиков, имеющих опыт по оценке недви-
жимости, что должно быть подтверждено соответствующими
документами: справками с перечислением заказчиков и отчетами
об оценке недвижимости.
Независимый оценщик определяет рыночную стоимость иму-
щества ПИФ в соответствии с договором с управляющей компа-
нией, но не реже одного раза в год. По результатам оценки иму-
щества оценщик представляет управляющей компании отчет.
При необходимости независимый оценщик может привлекать
к работе экспертов (юридических и физических лиц), если требу-
ется проведение экологических, искусствоведческих, строительных
и других специальных экспертиз. Для повышения ответственно-
сти оценщиков за результаты проведенной оценки правовыми
актами устанавливается условие, что независимый оценщик отве-
чает перед фондом за причиненный ущерб в полном размере.
Аудитор фонда. В целях защиты интересов вкладчиков ин-
вестиционных паев и осуществления контроля за деятельно-
стью управляющей компании предусмотрены плановые (еже-
годные) и внеплановые аудиторские проверки состояния учета
и отчетности, связанных с доверительным управлением имуще-
ством ПИФ. Плановые проверки проводятся ежегодно для под-
тверждения годового баланса имущества ПИФ. Дополнитель-
ные (внеплановые) проверки должны проводиться аудитором в
открытых ПИФ не реже двух раз в год, а для интервальных
фондов — не реже одного раза в год. Сроки внеплановых
проверок определяет аудиторская фирма. В ходе внеплановых
аудиторских проверок контролируются правильность и свое-
временность определения стоимости чистых активов ПИФ и
стоимости одного инвестиционного пая.
При проведении проверок аудитор определяет достовер-
ность и соответствие совершенных операций требованиям нор-
мативных актов, установленных Федеральной комиссией и пра-
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 305




Рис. 8.4. Механизм деятельности паевого инвестиционного фонда (1 —
приобретение инвестором инвестиционного пая; 2 — выкуп инвестиционного
пая; 3 — сведения об инвесторах и совершаемых операциях; 4 — учет стои-
мости имущества, оформление сделок с паями и учет прав, ведение реестра
владельцев паев; 5 — оценка стоимости недвижимого имущества; 6 — под-
тверждение отчета и годового бухгалтерского баланса управляющей компа-
нии; 7 — проведение аудиторских проверок, подтверждение годового бухгал-
терского баланса имущества паевого фонда, подготовка аудиторского заклю-
чения; 8 — лицензирование деятельности и контроль; 9 — представление
отчетов и аудиторских заключений независимым оценщиком)
вилами фонда. В процессе аудиторских проверок оценивается
правильность:
— ведения бухгалтерского учета и отчетности;
— оформления платежно-расчетной документации, а также
документов первичного учета;
— оценки стоимости чистых активов и стоимости инвести-
ционного пая ПИФ, цены размещения и выкупа инвести-
ционных паев;
— совершения сделок с имуществом ПИФ;
— соответствия состава и структуры активов ПИФ требовани-
ям Федеральной комиссии и инвестиционной декларации.
По результатам проверок готовятся аудиторские заключения,
которые передаются управляющей компании ПИФ, а она на-
правляет их в Федеральную комиссию.
306 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

Таким образом, паевой инвестиционный фонд имеет слож-
ную организационную структуру, а его участники выполняют
строго определенные функции, обеспечивая бесперебойное и
эффективное функционирование ПИФ и полную защиту инте-
ресов инвесторов.
На рисунке 8.4 изображена модель функционирования ПИФ
и взаимодействие всех участников фонда.


8.8.4. Состав и структура активов фонда

Полученные от продажи инвестиционных паев денежные
средства управляющая компания вкладывает в ценные бумаги, вы-
пущенные государством и частным бизнесом, приобретает недви-
жимость, проводит другие операции, приносящие доход. Денеж-
ные средства на счетах в банке и различного рода вложения обра-
зуют активы ПИФ. Учитывая специфику деятельности паевых
фондов, к составу и структуре активов ПИФ предъявляются осо-
бые требования по сравнению с другими финансовыми института-
ми. Главное свойство, которым должны обладать активы фонда, —
это высокая степень ликвидности. Необходимость нахождения
активов в высоколиквидной форме обусловлена тем, что инвесто-
ры имеют право предъявить паи к выкупу, а фонд обязан их выку-
пить. При недостатке денежных средств на счетах управляющая
компания должна иметь возможность быстро реализовать часть
активов, чтобы выкупить предъявленные инвесторами паи.
В зависимости от типа фонда (открытый или интервальный)
предъявляются различные требования к составу и структуре акти-
вов фонда, что отражается в инвестиционной декларации.
В связи с тем что в открытом фонде вкладчик может предъя-
вить свой пай для выкупа в любое время, а управляющая компа-
ния обязана вернуть за этот пай владельцу денежные средства в
течение 15 дней, активы фонда должны находиться в высоколи-
квидной форме. Поэтому активы открытого паевого фонда мо-
гут составлять только денежные средства, включая средства на
банковских счетах и во вкладах, а также ценные бумаги высоко-
надежных эмитентов, имеющих признаваемую котировку. К та-
ким видам ценных бумаг относятся:
— государственные ценные бумаги, выпускаемые прави-
тельством и субъектами Российской Федерации, а также
органами местного самоуправления;
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 307

— ценные бумаги иностранных государств;
— акции и облигации зарубежных коммерческих компаний;
— акции и облигации российских открытых акционерных
обществ.
В эту группу попадают не любые ценные бумаги российских
и зарубежных эмитентов, а только те, которые котируются и
постоянно обращаются на фондовом рынке. Наличие регуляр-
ных котировок позволяет ежедневно производить оценку чис-
тых активов фонда и определять стоимость одного пая. Посто-
янное присутствие этих ценных бумаг на фондовом рынке дает
возможность быстро и без существенных финансовых потерь их
реализовать и получить наличные денежные средства. Следует
отметить, что для нормального функционирования открытых
фондов важно учитывать котировки только ведущих инвестици-
онных компаний и фондовых бирж, которые осуществляют по-
стоянные операции с ценными бумагами и в больших объемах.
В этой связи Федеральная комиссия ведет реестр признан-
ных организаторов торговли и признанных дилеров, чьи коти-
ровки учитываются при определении стоимости чистых активов
ПИФ. Признанными организаторами торговли являются фондо-
вые биржи, которые ведут постоянные торги ценными бумагами
и вследствие этого внесены в реестр Федеральной комиссией.
Признанными дилерами являются профессиональные участники
рынка ценных бумаг (брокерские компании, инвестиционные
компании, банки), которые публично объявляют свои обяза-
тельства по покупке и продаже ценных бумаг.
Составляя инвестиционную декларацию для открытого фон-
да, необходимо обеспечить такую структуру активов, которая
одновременно соответствовала бы следующим требованиям.
Во-первых, должна быть обеспечена диверсификация вложений.
С этой целью нормативными актами, регулирующими дея-
тельность фондов, установлено, что стоимость ценных бумаг од-
ного эмитента не может составлять 10 и более процентов стоимо-
сти активов открытого паевого инвестиционного фонда. Данное
ограничение не распространяется на ценные бумаги, эмитируе-
мые правительством РФ. Диверсификация вложений повышает
степень надежности фонда, так как при ухудшении финансового
состояния одного эмитента и снижении курсовой стоимости его
ценных бумаг активы, вложенные в другие сферы, перекроют эти
потери. Практически трудно представить себе ситуацию, когда у
всех эмитентов сразу же идет снижение стоимости ценных бумаг.
308 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

Наряду с этим диверсификация вложений способствует поддер-
жанию активов фонда в высоколиквидной форме. В случае за-
труднений с реализацией ценных бумаг какого-либо эмитента у
фонда есть возможность продать ценные бумаги других эмитен-
тов по приемлемым ценам и сохранить свои активы.
Во-вторых, должна быть обеспечена надежность вложений. В
этой связи установлено, что балансовая (учетная) стоимость цен-
ных бумаг, которые не имеют признаваемых котировок, не мо-
жет превышать 10% стоимости активов фонда. Такая ситуация
возможна только в случае прекращения котирования ценных бумаг
того или иного эмитента, входящих в активы фонда. Акционер-
ные компании в своем развитии проходят различные фазы и ста-
дии, среди которых есть подъемы и спады. Соответственно в ка-
кой-то период времени акции компании могут котироваться, а в
случае затяжного спада ее ценные бумаги перестают котироваться
ведущими финансовыми структурами. В последующем эти цен-
ные бумаги опять могут занять активные позиции на фондовом
рынке. Поэтому в какой-то период времени и составе активов
могут быть ценные бумаги, которые не имеют признанных коти-
ровок, но они должны составлять не более 1/10 стоимости всех
активов.
Правилами фонда целесообразно установить срок владения
такими ценными бумагами не более одного года, так как в тече-
ние этого периода времени управляющая компания должна про-
вести переструктуризацию своего портфеля и заменить ценные
бумаги на другие активы, чтобы сохранить их нахождение в вы-
соколиквидной форме.
В интервальном паевом фонде, когда паи предъявляются к
выкупу только в определенные периоды времени, к ликвидно-
сти активов предъявляются менее жесткие требования. Активы
интервального паевого фонда могут составлять:
— все виды ценных бумаг, указанные для открытого фонда;
— денежные средства, в том числе на банковских счетах и во
вкладах;
— акции российских акционерных обществ (в том числе
закрытых АО), не имеющие признанной котировки;
— недвижимость и имущественные права на недвижимость.
Таким образом, в интервальном фонде имеются более ши-
рокие возможности для маневра активами фонда. Однако на
деятельность интервального фонда также накладываются опре-
деленные ограничения. Структура активов интервального фон-
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 309

да должна одновременно соответствовать следующим требова-
ниям.
Во-первых, стоимость ценных бумаг одного эмитента, за исклю-
чением государственных ценных бумаг Российской Федерации, не
может составлять 10 и более процентов стоимости активов фонда.
Этим самым обеспечивается диверсификация вложений фонда.
Во-вторых, стоимость ценных бумаг, имеющих признавае-
мую котировку, должна составлять не менее 50% балансовой
стоимости активов фонда. Перечень этих видов ценных бумаг
полностью совпадает с перечнем ценных бумаг, которыми могут
владеть открытые фонды. За счет этого обеспечивается надеж-
ность и ликвидность активов фонда.
В-третьих, допускается владение интервальным фондом
ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок. Однако
стоимость этих ценных бумаг в совокупности со стоимостью
объектов недвижимости не должна быть более 50% балансовой
стоимости активов фонда. Благодаря этому уменьшается степень
риска потери фондом ликвидности своих активов.
В-четвертых, если фонд владеет голосующими акциями ак-
ционерных обществ, не имеющих признаваемых котировок, то
число этих акций должно быть достаточно большим и состав-
лять контрольный пакет по каждому эмитенту, т. е. фонд должен
владеть 50% таких ценных бумаг плюс одна голосующая акция.
Обладая контрольным пакетом, управляющая компания фонда
может контролировать принятие решений в таких акционерных
обществах и защищать интересы инвесторов, доверивших свои
средства ПИФ.
С целью защиты интересов инвесторов законодательство
вводит ограничения на деятельность паевых фондов путем уста-
новления запрета на владение фондами ненадежных и низко-
ликвидных ценных бумаг, а также устанавливает определенные
требования к диверсификации вложений.
В соответствии с Временным положением о составе и струк-
туре активов паевых инвестиционных фондов, утвержденным
Федеральной комиссией, имущество ПИФ не могут составлять:
— казначейские обязательства Российской Федерации и
субъектов Российской Федерации;
— акции российских инвестиционных фондов;
— ценные бумаги иностранных государств, акции иностран-
ных акционерных обществ и облигации иностранных
коммерческих организаций, если стоимость таких ценных
310 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

бумаг составляет 20 и более процентов стоимости активов
паевого инвестиционного фонда;
— ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией
этого паевого инвестиционного фонда и ее аффилирован-
ными лицами, а также специализированным депозитари-
ем, независимым оценщиком и аудитором этого паевого
инвестиционного фонда;
— производные ценные бумаги, фьючерсы, форвардные и
иные ценные финансовые активы;
— инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов;
— векселя и депозитные сертификаты;
— объекты недвижимости, отчуждение которых запрещено
законодательством Российской Федерации (для интер-
вальных фондов);
— облигации акционерных обществ, которые не имеют при-
знаваемых котировок (для интервальных фондов); голосую-
щие ценные бумаги одного эмитента, если управляющая
компания и ее аффилированные лица управляют и (или)
владеют более чем 25% таких бумаг плюс одна голосующая
ценная бумага этого эмитента (для открытых фондов).
Учитывая требования к составу и структуре активов, а также
имеющиеся ограничения, управляющая компания в инвестици-
онной декларации должна определить конкретные направления
инвестирования с указанием предельных значений этих направ-
лений в общей величине активов. Это помогает инвестору опре-
делиться с ожидаемым уровнем доходности вложений и степе-
нью риска в каждом конкретном ПИФ и выбрать для себя фонд,
в наибольшей степени соответствующий его интересам.
С начала деятельности паевого фонда добиться сразу же
структуры активов, зафиксированной в инвестиционной декла-
рации, практически невозможно, так как по мере поступления
взносов за паи управляющая компания будет приобретать те или
иные объекты. Поэтому в течение срока первичного размеще-
ния инвестиционных паев допускаются отклонения от инвести-
ционной декларации. Однако эти отклонения не должны при-
вести к снижению уровня ликвидности активов. Поэтому в пе-
риод размещения паев фонда его активы могут составлять толь-
ко денежные средства, государственные краткосрочные облига-
ции и обязательства, облигации федерального займа. После за-
вершения срока размещения структура активов фонда должна
соответствовать инвестиционной декларации.
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 311

8.8.5. Первичное размещение
инвестиционных паев

Первичное размещение инвестиционных паев, заклю-
чающееся в их продаже инвесторам, возможно только после
регистрации правил фонда и проспекта эмиссии в Федеральной
комиссии. С момента регистрации проспекта эмиссии и до на-
чала размещения инвестиционных паев может быть определен-
ный временной интервал, что связано с организационными
процедурами, подготовкой к началу размещения, рекламной
кампанией и т.д. По сути дела, в этот период управляющая
компания делает публичное предложение всем желающим при-
обрести инвестиционные паи на условиях, зафиксированных в
правилах фонда и проспекте эмиссии. Со стороны управляющей
компании этот процесс имеет название «публичная оферта». Пе-
риод от даты регистрации проспекта эмиссии до начала продажи
инвестиционных паев не может составлять более 180 дней. В
течение этого периода времени потенциальные инвесторы име-
ют возможность ознакомиться с правилами фонда и проспектом
эмиссии, чтобы принять обоснованное решение. Если инвесто-
ров устраивают условия публичной оферты, то они оплачивают
инвестиционные паи путем перечисления денежных средств на
счет, указанный в проспекте эмиссии, и подают управляющей
компании заявки, т.е. производят акцепт оферты. Период, в
течение которого должно пройти первичное размещение, не
должен быть более трех месяцев. Порядок размещения инвести-
ционных паев представлен на рисунке 8.5.
В течение срока первичного размещения продажа инвести-
ционных паев фонда осуществляется по единой фиксированной
цене для всех инвесторов вне зависимости от времени приобре-
тения пая. Это ставит в более привилегированное положение
инвесторов, приобретающих паи в конце периода размещения.
В связи с тем что в период первичного размещения выкуп инве-
стиционных паев не производится, средства, полученные от
продажи паев, включаются в финансовый оборот и начинают
приносить определенный доход.
Средства от реализации инвестиционных паев в первый ме-
сяц размещения станут приносить доход в течение всего срока
размещения. Доход от этих средств будет значительно больше,
чем доход от вложения средств, размещенных в конце третьего
месяца. Только после завершения первичного размещения будет
312 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА




Рис. 8.5. Размещение инвестиционных паев (1 — разработка проспекта
эмиссии; 2 — регистрация проспекта эмиссии; 3 — публикация проспекта
эмиссии; 4 — оценка инвесторами предложений управляющей компании; 5 —
акцепт оферты; 6 — покупка инвестиционных паев; 7 — формирование акти-
вов ПИФ; 8 — открытие инвестору лицевого счета в реестре владельцев ин-
вестиционных паев; 9 — управление активами ПИФ)

производиться выкуп инвестиционных паев по цене, соответст-
вующей стоимости чистых активов, в расчете на один размещен-
ный пай. Если инвестор открытого ПИФ приобрел пай в послед-
ний день размещения, а затем предъявил его к выкупу, то он
получает сумму, большую, чем цена приобретения пая, так как в
течение периода размещения средства приносили инвестици-
онный доход. Таким образом, этот инвестор получит часть ин-
вестиционного дохода, заработанного на средства других ин-
весторов, которые приобрели паи раньше.
При определении цены размещения управляющая компания
может включить и цену надбавку, не превышающую 5% цены
размещения. Надбавка устанавливается только в том случае, если
размещение паев осуществляется через агентов по размещению.
Надбавка служит источником для выплаты вознаграждения аген-
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 313

там. Если же размещение инвестиционных паев паевого инве-
стиционного фонда осуществляется управляющей компанией
без участия агентов, надбавка не устанавливается. Оплата расхо-
дов управляющего по размещению инвестиционных паев про-
изводится в пределах вознаграждения управляющей компании,
устанавливаемого в процентном выражении к средней стоимо-
сти чистых активов паевого инвестиционного фонда в течение
финансового года.
По окончании срока первичного размещения инвестицион-
ных паев фонда стоимость его активов должна составлять не
менее 5 млн. руб. для интервального паевого фонда и не менее
2,5 млн. руб. для открытого фонда. В случае, если по окончании
срока первичного размещения инвестиционных паев стоимость
активов фонда составит меньше указанной величины, фонд под-
лежит ликвидации.
Инвестор, желающий приобрести инвестиционный пай, пода-
ет управляющей компании или агенту по размещению заявку, в
которой должны быть указаны реквизиты покупателя, количество
приобретаемых паев и цена приобретения. Заявка носит безотзыв-
ный характер и в совокупности с правилами фонда и проспектом
эмиссии является условием договора с управляющей компанией о
доверительном управлении уплаченными денежными средствами.
При первом размещении число инвестиционных паев не огра-
ничено, т. е. инвесторы в течение срока первичного размещения
могут подписаться и приобрести любое число паев. Важно, чтобы
по истечении срока первичного размещения, который не может
быть более трех месяцев, имелась бы необходимая сумма активов.
После окончания срока первичного размещения фонд подает
сведения в Федеральную комиссию о величине активов. Если
сумма активов равна или превышает установленный норматив,
то фонд признается состоявшимся. В интервальном фонде при-
ем заявок прекращается до начала следующего срока приема
заявок, установленного правилами фонда. В открытом фонде
прием заявок продолжается.
Если при первичном размещении инвестиционные паи про-
даются по единой цене, то после завершения периода первичного
размещения продажа инвестиционных паев производится по рас-
четной цене, которая определяется путем деления стоимости чис-
тых активов фонда по ее оценке на количество размещенных
инвестиционных паев, т. е. паев, которые уже приобретены инве-
сторами, что должно быть подтверждено данными реестра о вла-
314 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

дельцах именных инвестиционных паев. В результате определяет-
ся стоимость одного инвестиционного пая, которая является ба-
зой для установления цены размещения пая. В случае размещения
паев через агентов цена определяется путем увеличения стоимо-
сти пая на величину надбавки, покрывающую расходы агентов.
Расчет стоимости чистых активов открытого фонда произво-
дится на день, предшествующий дню принятия заявки на при-
обретение инвестиционных паев, а в интервальном фонде — на
день, предшествующий дню начала очередного срока приема
заявок, в течение которого будут приниматься заявки на приоб-
ретение инвестиционных паев.
Такой порядок реализации инвестиционных паев является
справедливым как по отношению к владельцам, приобретшим
пай в период первичного размещения, так и по отношению к
лицам, вновь приобретающим инвестиционный пай.
Например, в период первичного размещения было размеще-
но 100 000 инвестиционных паев по цене 50 руб. за один пай.
Следовательно, стоимость активов фонда составила 5 млн. руб.
(50 руб. ґ 100 000). Предположим, что через три месяца стои-
мость ценных бумаг, которыми владеет фонд, возросла на 20%. В
результате переоценки активов их стоимость увеличилась до
6 млн. руб. Следовательно, стоимость одного пая, которая опреде-
ляется путем деления суммы активов на число размещенных паев,
составляет 60 руб. (6 млн. руб. : 100 000). В этом случае новый
инвестор будет приобретать пай по цене 60 руб., что ставит его в
равные условия по отношению к старым участникам фонда.
Правилами фонда может быть установлено ограничение по
минимальному числу паев, приобретаемых инвестором.
На основании поданных заявок и поступивших на расчет-
ный счет управляющей компании средств в оплату паев откры-
ваются лицевые счета владельцев инвестиционных паев в специ-
альном реестре. В реестре производятся приходные записи, а
владельцам инвестиционных паев выдаются соответствующие
выписки из реестра.
Выкуп инвестиционных паев производится только после
окончания срока первичного размещения. Владелец может
предъявить к выкупу любое число паев, учтенных на его лице-
вом счете. Выкуп инвестиционных паев осуществляется на осно-
вании заявок, подаваемых в открытом фонде в любой рабочий
день, а в интервальном — в установленные сроки, но не реже
одного раза в год. Каждый срок приема заявок на приобретение
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 315

и выкуп инвестиционных паев в интервальном фонде должен
составлять 14 дней.
Цена выкупа инвестиционного пая определяется путем деле-
ния суммы чистых активов фонда на количество инвестицион-
ных паев, указанных в реестре. Владелец пая получает денежные
средства по цене выкупа за минусом скидки, которая не может
превышать 5%.
Выкуп инвестиционного пая осуществляется за счет средств,
составляющих фонд. В случае недостаточности денежных средств
для выкупа инвестиционных паев управляющий фондом обязан
продать какое-либо иное составляющее фонд имущество. До прода-
жи имущества, образующего фонд, управляющий фондом вправе
использовать для выкупа инвестиционных паев свои собственные
средства или средства, занятые за счет имущества, входящего в фонд.
Расходные записи по лицевым счетам владельцев инвестици-
онных паев, подавших заявки на выкуп инвестиционных паев
фонда, вносятся в реестр владельцев инвестиционных паев фон-
да, и соответствующие выписки из него выдаются в день выпла-
ты цены выкупа инвестиционных паев.
Выписка из реестра владельцев инвестиционных паев фонда
при выкупе инвестиционных паев представляется по требова-

Таблица 8.5
Котировки инвестиционных паев

Окон- Чистые акти- Стоимость Продано
чание вы, млн. руб. пая, руб. паев, шт.
Наименова- первич-
ние фонда ного
10.06.97 19.06.97 10.06.97 10.06.97 10.06.97 19.06.97
разме-
щения
Кредит
31.12.96 31 775 31 858 614 530 617 039 51 707 51 631
Свисс — ФКРИ
Краткосрочные
20.04.97 8456 9444 10711 10 761 789 432 877 639
взаимные
инвестиции
Илья Муромец 28.03.97 3283 3584 558 669 560285 5876 6397
Пионер Первый 12.02.97 3012 3040 5309 5297 567 276 573 966
Петр Столыпин 19.07.97 2815 2910 50 614 50 576 55 621 .57 540
Паллада — ГЦБ 19.02.97 1049 1058 11 285 11 243 92 971 94 062
316 Часть III. ОРГАНИЗАЦИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

нию владельца инвестиционных паев лицом, которым была
принята заявка на выкуп.
Инвестиционные фонды осуществляют регулярные котиров-
ки инвестиционных паев, которые публикуются в открытой пе-
чати (таблица 8.5)1.
Приведенные в таблице данные показывают изменения сум-
мы активов фондов, стоимости и количества паев за период с
10.06.97 по 19.06.97. Величина активов во всех ПИФ возросла,
что обусловлено двумя факторами: ростом стоимости пая и уве-
личением количества проданных паев. Эти факторы могут дей-
ствовать в противоположных направлениях, как это имело ме-
сто в ПИФ «Кредит Свисс-ФКРИ»: стоимость пая возросла, а
количество проданных паев уменьшилось, что свидетельствует о
предъявлении инвесторами паев к выкупу. Динамика изменения
стоимости пая различна в разных ПИФ, что обусловлено струк-
турой инвестиций. Так, за рассматриваемый период в трех фон-
дах стоимость пая возросла, а в других — уменьшилась.


Вопросы для самопроверки

1. Перечислите профессиональные виды деятельности на
фондовом рынке.
2. В чем отличие деятельности брокера как поверенного от
деятельности брокера в качестве комиссионера?
3. Как производятся расчеты между клиентом и брокером
при наличии кассового и маржинального счетов?
4. Дайте квалификацию видов заказов на совершение опера-
ций с ценными бумагами. Чем различаются лимитный,
рыночный и стоп-заказ? Какой из видов заказов позволя-
ет застраховать клиента от существенных потерь и зафик-
сировать прибыль?
5. Какие функции выполняет дилер на фондовом рынке?
6. Опишите этапы проведения клиринга. В чем различие ме-
жду моделями «нейтинг» и «новейшн», применяемыми в
клиринговой деятельности?
7. Какие функции возложены на депозитария?
8. Что представляет собой система ведения реестра? Какие
функции выполняет специализированный регистратор?
1
Экономика и жизнь (московский выпуск), 1997, № 18, 19.
Глава 8. Профессиональные участники фондового рынка 317

9. Опишите процедуру листинга. В чем отличие листинга,
проводимого в западных странах, от российского?
10. Каковы последствия листинга для компаний?
11. Каковы цели и задачи деятельности паевых инвестицион-
ных фондов?
12. Каковы признаки, отличающие паевой инвестиционный
фонд от обычного инвестиционного фонда?
13. В какой организационно-правовой форме создается пае-
вой инвестиционный фонд?
14. Как определяется стоимость инвестиционного пая?
15. Какие функции выполняет управляющая компания паево-
го фонда?
16. Назовите хотя бы 8 ограничений на деятельность управ-
ляющей компании паевого инвестиционного фонда.
17. В какие виды ценных бумаг и имущества могут размещать
свои активы открытые и интервальные паевые инвестици-
онные фонды?
18. Как осуществляется размещение и выкуп инвестиционных
паев?


Литература

1. Рынок ценных бумаг/Под ред. В.А. Галанова, А.И.Басо-
ва. — М.: Финансы и статистика, 1996, гл. 8, 9, 18, 19.
2. Фельдман А. А., Лоскутов А. Н. Российский рынок ценных
бумаг, Кн. I. — М.: Аналитика-Пресс, 1997, гл. 3.
3. Миловидов В. Д. Паевые инвестиционные фонды. — М.:
Анкил; ИНФРА-М, 1996.
4. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок — 6-е изд.:
Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997, гл. 7, 8, 12, 13, 15.

<<

стр. 2
(всего 2)

СОДЕРЖАНИЕ